太阳纸业(002078)：受益箱板瓦楞纸景气改善新增产能贡献成长性中报业绩表现超预期！-格隆汇

机构：申万宏源研究
研究员：屠亦婷/黄莎/张海涛

　　公司发布2026 年中报，业绩表现超预期。2026H1 实现收入208.62 亿元，同比增长9.1%，归母净利19.51 亿元，同比增长9.6%，扣非净利润19.35 亿元，同比增长9.7%；2026Q2单季收入107.79 亿元，同比增长17.0%，归母净利10.45 亿元，同比增长16.8%，环比增长15.2%，扣非净利润10.48 亿元，同比增长19.1%，环比增长18.3%。业绩表现超预期，主要受益于箱板瓦楞纸及溶解浆景气改善，文化纸盈利相对稳定。
　　箱板瓦楞纸：26Q2 以来行业景气超预期，盈利改善主要来源。2026H1 公司箱板纸、瓦楞纸收入分别为70.76、2.83 亿元，分别同比增长35.5%、292.0%，毛利率分别为18.5%、9.9%，分别同比+2.8pct、+7.6pct。伴随需求稳健增长，国内新增产能及进口纸逐渐缩量，箱板瓦楞纸从2024 年以来开工率逐渐上行。2026Q2 以来出口需求拉动明显，此外因雨季影响国废供应紧张，原料上涨进一步推动纸价上行，根据卓创资讯，2026Q2 箱板纸、瓦楞纸均价分别为3651/2892 元/吨，分别环比上涨2.2%/4.7%，估计2026Q2 箱板瓦楞纸盈利改善较为显著。展望后续，下半年为箱板瓦楞纸传统旺季，提价景气有望延续。太阳70万吨箱板纸新产能已投产，此外部分文化纸机转产至箱板瓦楞纸，充分受益行业景气向上。
　　文化纸：行业整体承压，公司盈利相对稳定。2026H1 非涂布文化纸（含双胶及特纸等）、铜版纸分别实现收入62.06、14.18 亿元，分别同比+0.3%、-29.7%，毛利率分别为12.3%、8.9%，分别同比-2.7pct、-8.0pct。文化纸受需求疲软及新增产能较多影响，价格持续创新低，但公司积极优化产品和原料结构，部分文化纸转产至箱板瓦楞纸后，出货压力缓解，保障2026Q2 盈利环比相对稳定。Q4 逐渐进入文化纸招投标旺季，纸价有望维持稳定。
　　浆类产品：溶解浆受益行业景气改善，造纸浆表现相对稳定。2026H1 公司溶解浆、化机浆、化学浆收入分别为13.32、7.77、7.28 亿元，分别同比-17.4%、+17.5%、+25.4%，毛利率分别为10.7%、26.1%、17.6%，分别同比-13.9pct、+1.4pct、-3.3pct。溶解浆受终端需求低迷影响，盈利同比收缩较为明显，但2026Q2 受粘胶及化纤上涨带动，根据百川盈孚，2026Q2 溶解浆均价6490 元/吨，环比提升4.3%，估计Q2 盈利环比有所改善。公司化学浆、化机浆主要对集团销售，盈利相对稳定。目前加拿大等区域部分浆厂停产或退出，供给端收缩驱动浆价企稳反弹，公司作为浆纸一体化企业，有望持续受益。
　　中长期林浆纸一体化推进，新增产能贡献成长性。公司老挝林地种植面积持续增加，强化上游原料优势，国内继续完善浆纸一体化布局，25 年投产浆纸产能超200 万吨，14 万吨特种纸二期于2026 年1 月投产，此外山东颜店基地还有60 万吨化学浆+70 万吨高档箱板纸产能于2026 年8 月投产，新规划50 万吨本色浆+60 万吨特种纸，预计于2027Q4 投产，新增项目有望奠定后续增长基础，三大基地协同效应进一步强化。
　　箱板瓦楞纸迎来供需拐点，行业保持高景气，盈利中枢上行。文化纸持续磨底，浆纸一体化企业优势体现。公司浆纸多品种布局对抗周期扰动，林浆纸一体优化成本，逆周期产能投放收获景气改善红利，卓越战略眼光持续贡献超额收益。公司为行业管理标杆、人才梯队稳健，团队稳定，凝聚力和员工自驱力强大，精益管理提升生产效率，成本控制优于同行，新增产能投放持续增厚底部利润。结合公司2026 年中报业绩，以及箱板瓦楞纸行业景气超预期，我们上调公司2026-2028 年归母净利润预测至39.33/43.46/48.50 亿元（前值为36.16/40.86/44.99 亿元），分别同比增长21.0%/10.5%/11.6%，对应2026-2028 年PE 分别为10/9/8X，维持“买入”评级！
　　风险提示：造纸新增产能供给过剩，终端需求恢复缓慢。

太阳纸业(002078)：受益箱板瓦楞纸景气改善 新增产能贡献成长性 中报业绩表现超预期！

太阳纸业(002078)：受益箱板瓦楞纸景气改善新增产能贡献成长性中报业绩表现超预期！