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机构：太平洋证券
研究员：梁必果/刘强
成本有所上升，勘探成果显著。（1）收入&毛利率：2026H1 公司矿产金营业收入61.8 亿元，同比+30%；毛利率62%，同比+7.1pct。其中2026Q2矿产金收入30.2 亿元，同比+19%，环比-4%；毛利率62%，同比+0.1pct，环比+0.2pct。（2）销量&产量：公司2026H1 矿产金销量/产量分别为6.13/6.15 吨，同比均-9%，产量完成全年目标的42%。其中2026Q2 矿产金销量/产量分别为3.15/3.17 吨，同比-8%/-7%，环比均+6%。（3）销售均价/单位销售成本：2026H1 公司矿产金销售均价为1009 元/克，同期沪金均价为1034 元/克，同比+43%。2026H1 公司矿产金单位销售成本为383元/克，同比+20%，成本端有所上升；2026Q2 矿产金单位销售成本为367元/克，同比+29%，环比-10%；成本上升主要系税费提升、技改及计划内检修影响当期产量，导致固定成本分摊增加所致。（4）勘探成效显著：2026年7 月31 日，公司公布了经国际矿业咨询机构Snowden Optiro 审查的符合JORC 规范的塞班SND 金铜项目矿产资源估算成果，合计探明（控制+推断）资源量矿石量3.6 亿吨，黄金当量金属量260 吨，其中：金平均品位0.47 克/吨，金金属量170 吨，铜平均品位0.22%，铜金属量81 万吨。
盈利能力持续提升，期间费用率稳定。（1）盈利能力：2026H1 公司综合毛利率/净利率为58%/30%，同比分别+9.4pct/+5.7pct；ROE 为12%，同比+1.1pct，公司盈利能力稳步提升。（2）三费率&所得税率：2026H1 公司期间费用率为5.5%，同比-0.8pct，维持较低水平；有效税率34%，同比+3.3pct。（3）现金流&资产负债率：2026H1 公司经营性现金流净额为18.8 亿元，同比+17%；资产负债率为30%，同比-7.6pct，持续下降。
紫金矿业拟入主赤峰黄金。2026 年3 月22 日，公司实际控制人及其一致行动人与紫金矿业全资子公司紫金黄金集团签署协议，拟通过“A 股协议转让+H 股定向增发”的组合方式完成控制权变更。交易完成后紫金矿业将间接成为公司最大股东，为公司在资源整合、经营管理、跨境融资等方面提供多维度战略支持。目前，交易正在稳步推进中。
投资建议：我们预计2026-2028 年公司矿产金产量分别为14.5、16.0、19.0 吨，未来随着紫金矿业入主，公司项目有望加速推进。基于金价波动，我们下调公司2026-2028 年盈利预测，预计2026-2028 年公司归母净利润分别为42.3/53.5/71.3 亿元（2026-2028 年前值52.2/64.6/79.4 亿元），维持“买入”评级。
风险提示：
项目进度不及预期：万象矿业、金星瓦萨等项目扩产进度低于预期；美联储紧缩超预期：美联储收紧货币政策导致金价大幅回调；矿山减停产风险：公司在运营矿山遭遇不可抗力等因素导致减停产。