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机构：国海证券
研究员：杨仁文/方博云/肖江洁
2026H1 公司实现营业收入345.62 亿元（yoy+6.80%），毛利率为2.93%（yoy+0.09pct），保持稳中有增，其中出海广告投放实现收入290.79 亿元（yoy+7.68%），毛利率为1.87%（yoy+0.35pct），全案推广服务实现收入30.14 亿元（yoy-17.75%），毛利率为9.78%（yoy+0.11pct），全案广告代理实现收入24.69 亿元（yoy+46.03%），毛利率为7.03%（yoy-1.93pct）。截至2026 年H1 末，公司合同负债12.25 亿元，较2025 年末增长98.40%，在手业务储备较为充足。
客户结构方面，2026H1 游戏/电商/互联网及应用客户收入分别占比41.9%/24.7%/23.7%，其中互联网及应用客户收入同比增长16.4%至81.78 亿元，驱动公司收入稳步增长。
AI 研发投入高速增长，四大营销场景平台加速落地。
2026H1 公司销售/管理/研发费用分别为3.91/2.92/0.95 亿元，同比分别+3.72%/+7.88%/+173.45%，其中研发费用率同比提升0.17pct至0.27%，主要系持续加大AI 相关研发投入所致。公司基于AgentRuntime 重构业务工作流，已形成社媒及达人营销、广告智能优化、心影创作平台和BlueFlare 四大营销场景平台；在程序化广告领域，BlueX SDK 深化与Max、AdMob、TopOn 及TradPlus 等聚合平台合作，并通过RPM 智能收益引擎、端侧AI 推理等能力提升流量预测、匹配及变现效率。盈利能力方面，2026H1 公司归母净利润为2.11亿元（yoy+119.28%），扣非归母净利润1.93 亿元（yoy+48.05%），实现盈利能力持续修复。
出海收入创新高，程序化新媒体贡献第二增长曲线。
2026H1 公司出海广告投放收入290.79 亿元（yoy+7.68%），占总收入84.14%，毛利率1.87%（yoy+0.35pct），仍是公司核心收入来源。分渠道来看，Meta 业务收入增量领先市场，Google 业务稳步增长，TikTok for Business 区域生态逐步成型；AppLovin、Moloco 等AI 驱动效果广告平台实现高速增长，新媒体业务收入与毛利同步提 升，Amazon DSP 实现规模突破。随着媒体结构持续多元化及AI 赋能投放效率提升，公司媒体返点结构优化有望驱动收入规模与盈利能力持续增长。
盈利预测和投资评级：公司为出海广告营销头部企业，加速推进全球化2.0 战略，新兴媒体合作优化返点，自建程序化平台Blue X 快速迭代，AI+出海打开成长空间。基于此，我们预计2026-2028 年公司营业收入为792.01/883.60/964.12 亿元，归母净利润2.63/2.98/3.38亿元，对应PS 为0.6/0.5/0.5X，维持“增持”评级。
风险提示：宏观经济、广告行业不景气、海外扩张不及预期、媒体返点下滑、AI 广告垂类模型进展不及预期、行业竞争加剧、应收坏账、核心人才流失、估值中枢下移、商誉减值等风险。