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机构：东吴证券
研究员：苏铖
激励考核方式调整彰显务实，更好发挥员工持股计划应有激励效果。
2025 年公司发布员工激励计划，其中2025 年净利润目标值不低于2.1亿元，2025-2026 年累计净利润不低于5.3 亿元，2025-2027 年累计净利润不低于9.9 亿元。由于2025 年计提大额减值，按实际净利润1.2 亿元测算，对应2026 年净利润考核目标值为4.1 亿元。26M9 公司发布员工持股计划修订方案，业绩考核方式从累计值调整为单年度值，对应2026-2027 年归母净利润分别不低于3.2 亿元（触发值为2.88 亿元）、4.6 亿元（触发值为4.14 亿元），本次调整业绩考核目标，系公司深入调研并论证后，结合内外部经营环境对相关指标做出的动态调整。调整后的公司层面业绩考核目标更具科学性和合理性，客观反映公司实际业务发展和经营现状，能更好调动公司管理层、核心员工及其他持有人的积极性和能动性。
盈利进入上行通道，目标达成掷地有声。26Q1、Q2 净利润均实现0.76亿元，约完成修订后目标的3.2 亿元的50%。考虑到规模释放+管理精细，公司盈利进入上行通道，我们预计全年股权激励目标达成能见度极高。1）规模效应释放：在2B 国产奶酪加速替代背景下，高附加值乳清副产物规模化产出有望进一步摊薄原制奶酪单位生产成本，规模效应释放改善盈利。2）管理日益精细：近年启动“极致成本”战略，以精益协同、精益生产、精益管理为核心抓手，通过覆盖研发、采购、制造等全链条的协同管理，引入专业管理模型，推动组织效率与能力升维。
盈利改善+股东回报，公司走上良性轨道。2026H1 母公司报表未分配利润达2.34 亿元，董事会决议2026 年半年度拟向全体股东每股派发现金红利0.20 元（含税），预计拟派发现金红利1.02 亿元，占26H1 归母净利润67.24%。1）此前母公司未分配利润始终为负值，源于历史经营遗留问题：2016 年6 月华联矿业进行重大资产重组，置出资产为铁矿石业务相关资产，置出资产相关资产处置损失、历史债务和人员安置费用全部由母公司承担，形成初始未弥补亏损。2）破除分红障碍，重回分红轨道：2026M4 公司计划使用母公司盈余公积0.7 亿元、以及资本公积10.1亿元，两项合计10.8 亿元，以弥补母公司截至2025 年底的累计亏损。
盈利预测与投资评级：妙可蓝多BC 双驱增长强劲，26Q2 盈利进入上行通道，2026~2027 年股权激励目标达成能见度高、且已重回分红轨道，我们微调2026~2028 年归母净利为3.3、4.7、6.1 亿元（前值3.6、4.9、6.2 亿元），同比+180%、+40%、+31%，对应PE 为30、21、16x，维持“买入”评级。
风险提示：竞争加剧风险，食品安全问题，原材料价格波动较大。