农业银行(601288)2026年半年报点评：营收继续高增长-格隆汇

机构：国联民生证券
研究员：王先爽/文雪阳/乔丹/马高平

　　事件：农业银行披露2026 年中报。26H1 营业收入、核心营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为11.07%、7.57%、13.11%、4.93%，较26Q1 分别变动+0.58pct、-0.03pct、-0.01pct、+0.40pct，营业收入和利润增速延续改善。
　　业绩驱动上，26Q2 单季度净利息收入和其他非息收入对营收贡献进一步提升，中收对营收贡献为负，管理费用对利润贡献为负，信用成本对利润贡献转正。
　　信贷稳健扩张，切实服务“三农”与实体经济。26Q2 末贷款总额28.82 万亿元，同比上升7.84%，信贷规模保持稳健增长。其中，县域贷款余额11.9 万亿元，较年初增长9.0%，占境内贷款比重提升至41.9%；制造业贷款余额4.16 万亿元，较年初增长11.7%，普惠贷款余额4.88 万亿元，较年初增长12.2%，信贷资源持续向乡村振兴、制造业和普惠金融等重点领域倾斜。
　　息差边际回升，净利息收入增速提升。公司披露26H1 息差1.28%，较26Q1 提升2bp，较25A 持平；26H1 净利差1.19%，较25A 提升3bp。资产端，26H1生息资产收益率为2.52%，较25A 下降17bp，其中对公贷款收益率较25A 下降14bp 至2.74%，个人贷款收益率较25A 下降9bp 至3.08%，投资类资产收益率较25A 下降27bp 至2.40%。负债端，高息定期存款重定价带动26H1 付息成本率较25A 下降20bp 至1.33%。息差边际回升，叠加规模稳健增长，带动净利息收入增速提升。26H1 净利息收入3,122.44 亿元，同比增长10.5%，较26Q1提升约3.0pct。
　　净手续费收入负增，其他非息收入高增。26H1 手续费及佣金净收入469.59 亿元，同比下降8.7%，主要是受上年同期存量理财一次性收益高基数影响。其他非利息收入516.68 亿元，同比增长43.4%，其中投资收益443.53 亿元，同比增长91.6%。浮盈兑现方面，26H1 公司AC 与OCI 浮盈兑现占营收比例分别为6.21%和1.08%，去年同期分别为4.08 和1.26%。
　　中期分红率提升。公司董事会建议每10 股派发2026 年度中期现金股息1.297元，合计派息453.93 亿元，占26H1 归属于母公司普通股股东净利润的32.53%，去年中期分红合计派息占归属母公司普通股股东净利润约32.10%，中期分红率有所提升。
　　资产质量保持稳健。26Q2 末不良贷款率1.25%，较25 年末下降2bp，较26Q1末持平；公司类贷款不良率1.31%，较25 年末下降6bp，个人贷款不良率1.39%，较25 年末上升5bp，零售风险仍处于暴露阶段。前瞻指标方面，关注类贷款占比1.38%，较25A 下降1bp；逾期贷款率1.24%，较25 年末下降1bp。根据披露核转数据测算，26H1 不良生成率为0.80%，较25A 上升20bp；拨备覆盖率290.10%，较26Q1 下降2.45pct，但整体风险抵补水平仍较高。
　　投资建议：农业银行以服务“三农”的领军银行和服务实体经济的主力银行为定位，26H1 信贷稳健扩张，息差边际回升带动净利息收入增速提升，整体资产质量保持稳健。预计2026-2028 年营业收入分别为8114.18/8584.70/9054.83 亿元，同比增长11.9%/5.8%/5.5%；归母净利润为3060.40/3210.70/3348.20 亿元，同比增长5.2%/4.9%/4.3%。对应EPS 分别为0.83/0.87/0.91 元，对应2026 年9 月11 日股价的PE 分别为8.4/8.0/7.7 倍。维持“推荐”评级。
　　风险提示：经济增长不及预期；宏观政策力度不及预期；存款竞争加剧。
　