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机构：中邮证券
研究员：李帅华
业绩：公司26H1 实现营业收入22.61 亿美元，同比+29.1%，归母净利润4.34 亿美元，同比+64.7%，略超7 月正面盈利预告指引4.20亿美元。铜价+硫酸双轮驱动下毛利率跃升至42.4%，经营现金流10.4亿美元大幅覆盖资本开支，首次中期分红释放股东回报信号。
铜：2026 年上半年，公司生产粗铜和阳极铜9.37 万吨（同比-15.8%），生产阴极铜7.37 万吨（同比+2.1%），其中自有矿山生产粗铜及阳极铜3.58 万吨（同比-14.86%），自有矿山生产阴极铜4.62 万吨（同比+7.13%），合计自有矿山铜产量8.20 万吨（同比-3.73%）；代加工本集团外企业铜产品9.06 万吨（同比-11.8%）。铜产品售价涨幅超预期，粗铜/阳极铜均价11932 美元/吨（同比+36.0%），阴极铜均价11993 美元/吨（同比+38.3%）。
硫酸：2026 年上半年，生产硫酸469,122 吨，同比-12.9%；生产液态二氧化硫4694 吨，同比+220.2%。硫酸为公司火法冶炼副产品，生产成本相对固定。H1 硫酸单位销售成本68 美元/吨（同比-19.1%），而售价370 美元/吨，单位毛利达302 美元/吨，毛利率由62.8%跃升至81.6%。
重点项目进展：①谦比希东南矿体二期项目，正在进行可研论证。
②中色卢安夏新矿项目：穆南浅部及玛希巴矿段资源开采项目平稳推进，预计2027 年6 月投产；28 号竖井硫化矿资源开发项目预计2026年11 月完成初步设计。③谦比希湿法桑巴铜矿项目预计2027 年正式启动主体施工。④刚波夫门赛萨矿体资源开发项目已完成可行性研究报告，预计2027 年开工建设，2028 年年底建成投产。
风险提示：
宏观经济大幅波动，需求不及预期，供应释放超预期，公司项目进度不及预期。