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机构：长江证券
研究员：董思远/徐爽
千禾味业2026H1 营业总收入14.01 亿元（同比+6.35%）；归母净利润2.01 亿元（同比+15.85%），扣非净利润2 亿元（同比+16.91%）。公司2026Q2 营业总收入5.84 亿元（同比+19.85%）；归母净利润5266.64 万元（同比+313.03%），扣非净利润5658.45 万元（同比+349.34%）。
事件评论
低基数下各项收入同比增长转正，线上开始修复。
分产品2026H1 营业收入，酱油9.03 亿元（同比+7.64%），2026Q2（同比+25.47%）；食醋1.62 亿元（同比+2.19%），2026Q2（同比+18.12%）；其他调味品3.26 亿元（同比+8.86%），2026Q2（同比+15.39%）。分渠道2026H1 营业收入，线上1.65 亿元（同比-16.97%），2026Q2（同比+17.65%）；线下12.26 亿元（同比+11.63%），2026Q2（同比+22.75%）。千禾近期启动品牌升级，强化消费者沟通与信任建设，围绕“干净配料、清洁标签、绿色工厂”三大维度，加速品牌修复。
酱油业务毛利率修复，广宣促销支出增加。
公司2026H1 归母净利率同比提升1.18pct 至14.33%，毛利率同比+2.87pct 至39.45%，期间费用率同比+0.66pct 至22.12%，其中销售费用率（同比+0.92pct）、管理费用率（同比-0.24pct）、研发费用率（同比-0.54pct）。单看2026Q2，公司的归母净利率同比提升6.41pct 至9.02%，毛利率同比+4.9pct 至37.53%，期间费用率同比-3.42pct 至26.65%，其中销售费用率（同比-1.48pct）、管理费用率（同比-0.65pct）、研发费用率（同比-2.18pct）。
2026 年上半年主营业务毛利率修复，其中酱油的毛利率修复了5.50pct。2026 年上半年广宣促销费用1.10 亿元（同比增长35.04%），导致上半年费用率提升1.67pct。
历经风雨，重回增长，涅槃重生。
公司深度绑定健康定位的品牌，去年陷于舆情风波，影响了产品销售，公司持续推进产品调整，重塑品牌心智定位，二季度后进入低基数阶段，线上线下均恢复增长。立足长期，健康化品类以及公司的全国化渗透仍有较大增长空间。公司年产60 万吨智能制造项目已全面投产，产能基础扎实，近期无重大资本开支，为持续高比例现金分红提供了坚实保障，参照公司发布的2026~2028 年度股东回报计划，年度现金分红总额占当年度归母净利润的比例不低于90%。预计2026~2027 年公司EPS 分别为0.35/0.42 元，对应PE 估值分别约21/18 倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、需求恢复较慢风险；
2、行业竞争进一步加剧风险；
3、消费者消费习惯发生改变风险。