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机构：华创证券
研究员：郑辰/李婵娟/张良龙
公司发布2026 年中报。2026 年上半年实现营业收入4.14 亿元（+68.4%）；毛利 2.39 亿元，同比增长 88.1%，毛利率57.7%（同比+6.0pct）；净利润4027万元，上年同期为净亏损229 万元，实现扭亏为盈。
评论：
CGM 为核心增长引擎，收入占比升至75.6%。2026 年上半年CGM 收入3.13亿元，同比增长118.7%，占收入比重由上年同期的58.2%提升至75.6%；收入显著增长主要归因于CGM 国内及国际销量高速增长，以及胰岛素泵系统国际市场销量显著增长。血糖监测系统（BGM）收入5479 万元（占比13.2%，收入同比-4.6%），胰岛素泵系统收入4007 万元（占比9.7%，收入同比-3.2%）。
毛利率提升与费用率下降共振，驱动扭亏为盈。毛利率由 51.7% 提升至57.7%（+6.0pct），公告归因于营业收入大幅增长、CGM 销售占比显著提升、生产规模效益释放、生产自动化程度提高及各降本增效措施持续推进。销售费用1.18 亿元（同比+27.1%），销售费用率由37.7%下降至28.5%，主要得益于营销规模化效益及精细化管理效率明显提升；研发费用4197 万元（同比+28.9%），主要因增加在研管线投入、引进研发人才；管理费用3059 万元（同比+68.1%），主要因中介费用增加。
国内爆发式增长，研发管线取得多项进展。分地区看，中国内地收入2.56 亿元（同比 +109.4%），海外收入1.55 亿元（同比+27.5%）。截止2026 年上半年，产品国内入院数量已超3600 家，公司通过“学术推广+临床教育+渠道下沉”组合策略逐步完善全国性院内销售与服务网络，并与诺和诺德等全球领先生物制药企业建立战略合作。研发进展方面，LinX S1（分体式 CGM）于 2026年4 月获得欧盟CE 认证；第二代贴敷式胰岛素泵系统于2026 年7 月获得国家药监局成人使用上市许可；新一代分体式CGM AiDEX G9 于2026 年9 月获得国家药监局批准。
投资建议：由于公司2026 年上半年收入增长持续超预期，毛利率提升显著，且汇兑影响较大，我们预计公司26-28 年营收分别为9.39、12.85、16.93 亿元（26-28 年原预测值分别为9.02、12.25、16.48 亿元），同比增长42.2%、36.8%、31.7%，净利润分别为0.92、2.04、3.26 亿元（26-28 年原预测值分别为0.93、1.53、2.36 亿元），同比增长129.7%、121.1%、59.8%。我们给予主营业务26年3 倍PS 估值，叠加公司约16 亿元现金类资产，合计目标市值51 亿港元，对应目标股价12 港元，维持“强推”评级。
风险提示：海外专利诉讼风险；国内竞争降价过度；新品研发、推广不及预期；产品生产质量风险。