仙琚制药(002332)：海外布局持续兑现制剂管线储备丰富-格隆汇

机构：东方证券
研究员：伍云飞/张坤

　　事件：公司2026 年上半年实现收入19.59 亿元（+4.78%，括号内为同比，下同），实现归母净利润2.45 亿元（-20.67%），扣非归母净利润2.42 亿元（-9.31%）。单Q2 实现收入10.4 亿元（+20.82%），实现归母净利润1.51 亿元（-8.29%），扣非归母净利润1.52 亿元（+23.82%）。业绩符合市场预期。
　　原料药新旧动能切换，海外布局逐步兑现。2026H1 原料药与中间体实现收入7.4 亿元（+1.5%），其中自营原料药收入4.13 亿元（-2.4%），意大利子公司收入3.26亿元（+7%）。原料药行业普遍承压，公司展现出较强的韧性。我们认为，公司是为数不多积极布局海外高端原料药产能的公司，意大利子公司Newchem 和Effechem 在原料药普遍降价的环境下仍实现增长，我们看好公司海外产能创造品牌效应，持续兑现业绩。
　　制剂管线储备丰富，创新属性提升。2026H1 妇科计生类制剂产品销售收入2.04 亿元（-1%）；麻醉肌松类制剂产品销售收入0.49 亿元（-18%）；呼吸类制剂产品销售收入4.62 亿元（+4%）；皮肤科制剂产品销售收入1.35 亿元（+12%）；普药制剂产品销售收入2.43 亿元（+4%）。上半年公司完成多条管线申报、获批：1）与奥默医药合作的1 类新药阿更葡糖钠注射液于7 月1 日获批上市；2）倍他米松磷酸钠注射液、甲磺酸倍他司汀片等取得境内生产药品注册证书；3）新产品噻托溴铵奥达特罗吸入喷雾剂药品注册申请获受理；4）黄体酮注射液、炔雌醇环丙孕酮片及醋酸甲羟孕酮片通过一致性评价。我们认为公司深耕优势领域，管线储备丰富，制剂业务有望进一步增长。
　　根据26 年中报，我们下调公司原料药、制剂收入和毛利率预测，预测公司26-28 年每股收益分别为0.50/0.60/0.70 元（原26-27 年预测0.70/0.86 元）。根据可比公司平均市盈率，给予26 年21 倍PE，对应目标价10.50 元（原目标价12.81），维持“买入”评级。
　　风险提示
　　原料药跌价风险、行业竞争加剧、汇率波动等风险。

仙琚制药(002332)：海外布局持续兑现 制剂管线储备丰富

仙琚制药(002332)：海外布局持续兑现制剂管线储备丰富