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机构：西部证券
研究员：杨敬梅/董正奇
面对行业困境，公司主动调控发货节奏，并依托工艺优化与全流程精益管理，成本控制能力逆势增强。报告期内，公司单位现金成本逆势降至34.75 元/公斤，同比下降7.73%，展现出较强的成本控制韧性。同时，公司持续深化技术研发，并全面开展人工智能应用场景开发。
尽管经营现金流因销售收入下降及提产后运营支出增加而承压，净流出达224,284.41 万元，但公司财务底盘依然扎实。截至报告期末，公司货币资金、交易性金融资产、定期存款及大额存单等资金储备余额合计达104.19 亿元，资产负债率维持在7.87%的极低水平，且不存在有息负债，为公司在行业低谷期维持正常经营提供了坚实的财务保障。
中长期来看，公司正积极布局新的战略增长极。报告期内，下属企业大全能源科技与昆山经济技术开发区管理委员会签署投资协议，拟投资约60 亿元建设大全智慧能源系统制造基地项目，聚焦AIDC 配电领域，旨在将AI 能源基础设施打造为公司新的战略增长极。该项目依托公司在电力电子领域的技术积淀，向固态变压器、储能系统等核心硬件产品延伸，为公司未来多元化发展奠定基础。
投资建议：我们预计公司26-28 年归母净利润-15.37/10.48/19.95 亿元，同比-36.1%/168.2%/90.3%，对应EPS 分别为-0.72/0.49/0.94 元，维持 “增持”评级。
风险提示：行业需求不及预期，AIDC 业务发展不及预期，行业出清不及预期