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机构：东方财富证券
研究员：赵树理/刘雪莹
公司发布2026 年中报。2026H1 公司实现营收44.10 亿元，同比+1.85%；归母净利润2.25 亿元，同比+50.13%。Q2 单季公司实现营收22.12 亿元，同比-2.21%；归母净利润1.23 亿元，同比+47.23%。
生活用纸稳健增长、产品结构优化，高毛利率个护用品放量。2026H1生活用纸/ 个人护理及其他收入43.51/0.59 亿元， 分别同比+1.66%/+18.49%，占比达98.67%/1.33%；境内/境外收入42.28/1.81亿元，分别同比+2.02%/-2.01%。高毛利、趋势品、新品类产品矩阵持续发力，实现收入约15.57 亿元，占比35.31%，其中湿厕纸、棉柔巾大单品同比分别增长130.08%、68.13%，朵蕾蜜女性护理产品培育取得阶段性成效。生活用纸行业外部需求承压背景下，公司凭借产品结构优化与品类多元化实现业绩高增，后续随高毛利产品占比持续提升，盈利改善趋势有望延续。
原材料成本下降与产品结构优化带动毛利率显著提升，降本增效驱动盈利能力大幅改善。2026H1 公司毛利率为34.69%，同比+2.07pct，其中生活用纸毛利率34.49%，同比+2.07pct；个人护理毛利率49.7%，高毛利率业务保持较快增速改善结构也将带动整体毛利率水平提升。
公司销售/管理/研发/财务费用率为20.77%/4.81%/1.20%/0.12%，分别同比-0.49pct/+0.29pct/-0.60pct/-0.34pct，销售费用率下降主要系营销体系效率提升，研发费用率下降主要系研发效率提升及资源调配优化。公司归母净利率为5.11%，同比+1.64pct，得益于毛利率提升与期间费用率下降双重驱动。
生活用纸龙头企业，多品牌矩阵协同、品牌势能向上带动可持续增长。
产品端，公司以生活用纸为核心，构建“洁柔”“朵蕾蜜”“太阳”“洁仕嘉”“悦己柔”多品牌矩阵，持续发力高毛利、趋势品、新品类产品矩阵， 覆盖居家、办公、出行等全生活场景； 渠道端，GT/KA/AFH/EC/RC/EX 六大渠道协同发展；运营端，公司持续推进数智化变革，全面推进精细化运营，构筑稳固盈利优势。
【投资建议】
我们预计公司2026-2028 年归母净利润为4.6/5.2/6.0 亿元，分别同比+43.0%/+15.1%/+14.8%，对应2026 年9 月8 日收盘价PE 为21/18/16 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
【风险提示】
原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险；宏观经济下行风险