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机构：华西证券
研究员：寇星/卢周伟
公司发布2026 年半年度报告，2026 年上半年实现营业收入30.70 亿元，同比+4.41%；归母净利润4.25 亿元，同比+14.10%；扣非归母净利润3.90 亿元，同比+16.76%；经营活动产生的现金流量净额5.87 亿元，同比大幅+107.52%，利润增速显著跑赢营收，现金流大幅改善，盈利质量持续提升。
2026Q2 单季实现营业收入14.88 亿元，同比+6.02%；归母净利润1.95 亿元，同比+0.01%；扣非归母净利润1.86 亿元，同比+4.72%。
分析判断
大单品势能延续，产品、渠道、区域结构持续优化2026 年上半年公司坚定执行“渠道为王、产品领先、体系护航”战略，大魔王魔芋零食作为核心大单品势能持续释放，六大核心品类聚焦发力，高蛋白、健康向产品矩阵不断丰富；线下高势能渠道继续深耕，线上延续结构性调整，海内外市场同步推进，整体收入实现稳健增长。
分产品来看，26H1 魔芋零食/海味零食/健康蛋制品/烘焙薯类/果干果冻/休闲豆制品分别实现营业收入8.80/5.65/4.68/4.43/3.54/1.92 亿元，分别同比+11.28%/+55.68%/+51.23%/-3.52%/-17.41%/+2.56%。魔芋零食依旧为第一大收入品类，大魔王品牌持续投放营销资源，品牌认知进一步强化，贡献核心增长动力；海味零食、健康蛋制品实现高速增长，蛋皇溏心鹌鹑蛋在山姆等会员渠道持续热销。公司持续推进IP 联名、跨界合作，新品迭代节奏加快，丰富消费场景，夯实多品类增长梯队。
分渠道来看，26H1 线下渠道实现营业收入27.79 亿元，同比+11.63%；线上渠道实现营业收入2.91 亿元，同比-49.26%。线下渠道中零食量贩、会员店等高势能渠道继续快速渗透；报告期末经销商3845 家，较2025 年末净减少522 家，公司持续做经销商优胜劣汰，优化客户质量，渠道从追求数量转向追求质量；线上主动优化结构。
分区域来看， 26H1 华中/ 华东/ 西南+ 西北/ 华南/ 华北+ 东北/ 海外分别实现营收12.39/6.52/3.57/3.05/1.45/0.80 亿元，分别同比+34.90%/+17.92%/-17.21%/+10.49%/+59.89%/-16.56%。华中作为基本盘大本营保持高增；华东、华北东北区域延续扩张态势；西南西北区域短期承压；海外市场阶段性波动，自有品牌Mowon 东南亚布局持续推进，长期全球化逻辑不变。
产品结构优化+供应链精益管控，盈利韧性持续增强成本端来看，2026 年上半年公司综合毛利率32.22%，同比提升1.40 个百分点。在部分原料价格波动背景下，依托高毛利魔芋、海味、蛋制品占比提升，叠加自有基地向上游延伸布局、智能制造产能释放、集团化采购，供应链精益管控成效显著，毛利率水平稳步抬升。
费用端来看， 26H1 销售/ 管理/研发/ 财务费用率分别为11.16%/3.58%/1.34%/0.48% ， 同比分别+0.59/+0.03/+0.18/+0.05pct。销售费用率略有上行，主要系品牌及推广费用增加；管理费用率略有提升；研发费用保持投入；财务费用率小幅抬升主要系利息支出增加。
综合来看，收入稳健增长，毛利率提升对冲费用小幅上行，公司归母净利率达到13.85%，同比提升1.18个百分点，主业盈利韧性凸显；经营现金流大幅改善，采购付款节奏优化，回款质量提升，经营质地持续向好。
线上调整逐步筑底，长期产品渠道供应链壁垒稳固短期来看，线上渠道仍处在调整周期，随着主动优化结构，后续有望逐步企稳，不再持续压制整体收入；线下零食量贩、会员店等高势能渠道红利仍在，经销商持续优胜劣汰，渠道质量进一步提升，支撑公司整体收入修复。产品端，大魔王魔芋零食基本盘稳固，海味、蛋制品第二增长曲线势能充足，持续的新品与联名迭代，打开品类成长天花板。
中长期来看，公司坚持聚焦六大核心品类，依托向上游延伸的全产业链布局、多子品牌矩阵、全渠道运营能力构筑核心壁垒；海外市场以东南亚为支点稳步推进自有品牌出海。股权激励绑定核心团队，生产基地与数字化体系持续迭代，看好公司大单品驱动、多品类梯队接力，实现高质量稳健成长。
投资建议
参考最新业绩报告，我们调整公司26-28 年营业收入66.21/76.70/85.99 亿元的预测至63.26/71.80/80.12亿元；调整公司26-28 年EPS 3.20/3.89/4.56 元的预测至3.09/3.67/4.29 元；对应2026 年9 月10 日45.15元/股收盘价，PE 分别为15/12/11 倍，维持“买入”评级。
风险提示
行业竞争加剧、渠道扩张不及预期、食品安全。