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机构：西部证券
研究员：李梦园/杨天笑
医药工业板块表现稳健，创新产品放量势头强劲。赛乐信/赛捷宁（乌司奴单抗）上半年国内销售额（含增值税）超过3 亿元，已超2025 年全年数额，同比增幅超100%，已开具处方的医院数量超过2000 家。CAR-T 疗法赛恺泽上半年完成110 份有效订单，脯氨酸加格列净片惠优静销售收入同比增幅超900%，索米妥昔单抗注射液爱拉赫上半年实现销售约9049 万元。创新产品业务收入占医药工业（含CSO 业务）营收比重达21.14%。
公司经营质量保持稳健，现金流表现良好。报告期内经营活动产生的现金流量净额为24.99 亿元，同比增长1.73%，经营现金回流情况良好。费用管控方面，管理费用同比下降4.08%至6.96 亿元，财务费用同比下降29.47%至1581.52 万元。医药工业研发投入（不含股权投资）为12.08 亿元，其中直接研发支出占医药工业营收比例为13.30%。
创新药研发管线持续丰富，为中长期增长奠定基础。创新药研发中心成立6年来累计取得12 个创新产品上市许可，并达成4 个NDA/BLA 申报。工业微生物板块合计实现销售收入4.37 亿元，同比增长18.64%，其中xRNA 板块增长超50%，海外业务销售增长33%，国际化布局取得阶段性成效。
盈利预测及估值：预计26-28 年归母净利润分别为36.7/39.3/42.2 亿元，同比增长7.4%/7.2%/7.3%。公司创新潜力持续释放，维持“买入”评级。
风险提示：在研或引进产品临床及商业化进度不及预期风险；产品竞争加剧风险；仿制药集采降幅超预期风险；海外经营风险及汇率波动风险；医美行业政策风险及医疗事故风险等。