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机构：华源证券
研究员：孙延/曾智星/王惠武/张付哲
产能高增带动收入扩张，熨平油价压力。26H1 全货机平均可用架数为18.87 架，同比增加4.49 架、运力增幅达31.22%，极大提升了公司创收能力；高速扩张运力的同时，公司产能利用维持高位，安全飞行45,630 小时，同比增加29.4%，全货机日利用率13.36 小时，几乎持平上年同期的高位（13.55 小时）。受益于出口高景气度，26H1 公司航空速运板块实现收入68.34 亿元，同比增长45.34%，尽管油价大幅攀升下、该业务毛利率同比下降6.2 个百分点，但公司抢抓机遇、扩充机队，使该板块毛利几乎持平上年。截至26H1，公司子公司中货航已成为国内拥有B777F 全货机最多的货运航司、构筑稀缺运力护城河。
设备出口需求旺盛，腹地优势充分受益。根据公司2026 年半年报，2026 年上半年，中国空运出口总货量同比增17.6%。其中，空运货物以机器设备组件、高科技产品、工业原材料、资本性设备为主，合计占比66.1%；消费品和服饰占比22.2%。公司作为国内空运头部企业，充分受益于今年以来我国出口景气度，尤其是设备、高科技产品等出口需求的增长，有效缓解了海外关税对跨境电商产生的压力。需求增长也带动公司货站处理量增长，26H1 公司地面综合服务板块实现收入13.78 亿元，同比+7.1%，毛利率提升7.6 个百分点，达41.8%。基于公司立足上海空港、辐射长三角地区的卡位优势，未来有望从制造出海的趋势中持续受益。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为29.8/33.4/37.6 亿元，同比增速分别为11.0%/12.0%/12.6%。鉴于公司作为航空物流头部企业，有望长期受益于全球航空货运需求增长、中方货运航司份额提升，维持“买入”评级。
风险提示。关税风险，航空货运需求增长不及预期，汇率波动，油价波动。