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机构：中邮证券
研究员：李鑫鑫
公司发布2026 半年度业绩，期内实现营业收入29.18 亿元，同比 -6.3%；净利润9.40 亿元，同比-20.5%；净利率32.2%，同比-5.77pct。
投资要点
品牌/品类拆分：环比改善明显，超透棒新品表现优异。
1）按品类：上半年功效性护肤品品类收入23.00 亿元，同比-4.5%，占总收入的78.8%，主要系行业竞争加剧及公司主动调整达播端所致。医疗器械品类收入6.10 亿元，同比-12.0%，占总收入约20.9%，主要系线下渠道经营环境变化和行业竞争加剧致销售承压。
保健食品及其他品类收入约0.07 亿元，同比-27.0%。
2）按品牌：超透棒表现优异
可复美：26H1 可复美品牌收入23.47 亿元，同比-7.7%，主要系行业竞争加剧及主动调整达播所致，占总收入80.4%。今年4 月公司上市新品“超透棒”，上市首周自营渠道GMV 超3000 万元，618 期间可复美线上GMV 同比增长超25%。
可丽金：26H1 可丽金品牌收入4.99 亿元，同比基本持平，环比提速明显。上半年公司推出“胶卷小金瓶”、“胶卷水乳”等新品，首款三类医疗器械产品“753 胶原针”上市。618 可丽金线上全渠道全周期GMV 同比增长超30%。
其他品牌：可预支撑增长。26H1 其他品牌收入约0.65 亿元，同比+11.0%，增速最高，主要系可预品牌在全渠道进一步拓展，收入占比约2.2%。
渠道拆分：线上收缩达播、优化京东渠道，线下直销发力。
1）线上渠道：26H1 线上收入21.12 亿元，同比-4.34%，占总收入约72.37%，其中DTC 线上直销收入17.77 亿元，同比-2.26%，主要系公司主动收缩达播；电商直销收入3.35 亿元，同比-14.47%，主要系公司主动优化京东渠道库存和备货节奏。
2）线下渠道：26H1 线下收入合计8.06 亿元，同比-10.95%，占总收入约27.63%。其中经销商收入6.83 亿元，同比-13.22%，终端消费偏弱，经销商订货更加审慎；线下直销渠道收入1.23 亿元，同比+4.2%，公司加强门店营销、陈列与培训，并持续开设可复美品牌体验店。
利润端：品牌投入加大+新品导入期，毛利率净利率承压。26 年H1 公司毛利率79.5%，同比-2.2pct，主要系面膜面霜等新品导入期 包材成本高、规模效应尚未释放。费用端来看，期内销售费用率43.4%，同比+9.4pct，主要系公司加大品牌建设投入，同时新品上市、自营渠道建设及用户精细化运营投入增加，叠加渠道结构调整所致；行政费用率2.74%，同比+0.08pct，基本维持稳定；研发费用率1.6%，同比+0.3pct，公司持续加大对管线产品和基础研究的研发投入。
综合来看，26 年H1 归母净利润9.40 亿元，同比-20.5%，净利率32.2%，同比-5.77pct，主要系毛利率下行+费用率上行有关。
未来展望：环比改善，看好新品与医美业务放量。1）环比改善：
自去年舆论事件后，公司主动调整，26H1 环比25H1 改善明显，26H2进入美妆传统旺季后，叠加去年低基数，以及渠道调整到位、营销势能显现，下半年改善趋势有望延续；2）新品：公司4 月份推出超透棒新品后，与胶原棒形成差异化定位，有望成为新的增长点。3）医美端：公司753 胶原针及两款全球首创医美产品获批上市，有望打开医美护肤成长空间，随着渠道及管线落地，医美将成为第二成长曲线有效支撑业绩增长。
盈利预测与投资建议
我们预计公司26-28 年营业收入增速为9%、10%、10%，归母净利润增速为1%、14%、15%，EPS 分别为1.81 元/股、2.06 元/股、2.38元/股，当下股价对应PE 分别为13x、11x、10x。首次覆盖，给予公司“买入”评级。
风险提示：
市场竞争加剧风险；全球局势变化超预期风险；政策超预期风险；产品放量不及预期风险。