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会员
机构：长江证券
研究员：李锦/罗祎/曾维朵
公司发布2026 年中报。2026H1，公司实现营业收入29.2 亿元，同比下滑6.3%；实现归母净利润9.4 亿元，同比下滑20.5%；实现经调净利润9.5 亿元，同比下滑21.5%。
事件评论
可复美高基数下阶段性承压，公司主动收缩达播、推进销售结构改善。分品类，2026H1功效性护肤品/医疗器械/保健食品及其他分别营收23.0/6.1/0.07 亿元，同比分别变动-4.5%/-12.0%/-27.0%，其中功效性护肤品收入下降，主因行业竞争加剧及公司主动推进销售结构优化致达播端收入下滑，通过新品放量及自营渠道建设、有望部分对冲；医疗器械收入下降，主因受线下经营环境变化及行业竞争加剧影响。分品牌，可复美/可丽金/其他品牌分别营收23.5/5.0/0.6 亿元，同比分别变动-7.7%/-0.8%/+11.0%，可复美主因行业竞争加剧及销售结构调整、达播承压影响；可丽金基本持平，胶原大膜王及胶卷系列仍处用户培育期；其他品牌增长主因可预品牌全渠道进一步拓展。分渠道，DTC/电商直销/线下直销/经销分别营收17.8/3.3/1.2/6.8 亿元，同比分别变动-2.2%/-14.5%/+4.2%/-13.2%，其中：电商直销下降，主因行业竞争加剧及优化京东渠道库存周转与备货节奏；线下直销增长，主因公司积极开拓优质增长渠道、加强门店营销及可复美品牌体验店加速扩张；经销下降，主因线下经销商订货趋于审慎。
盈利端，受品类拓展及品牌投放等影响，同比有所波动。2026H1 公司归母净利率下滑约5.8 个百分点至32.2%，主因：1）毛利率同比收窄2.2 个百分点至79.5%，主因产品矩阵不断扩容、拓展敷料及精华外更多品类护肤产品，带动综合毛利率结构性波动；2）费率端，合计上升约9.7 个百分点，其中销售/管理/研发费率分别同比变动+9.4/+0.1/+0.2 个百分点，销售费率大幅上升主因持续加大品牌长期建设投入、新品上市及自营渠道建设，叠加渠道结构调整致费用率波动放大；3）所得税同比减少1.06 亿元，所得税占营收比重下降3.9 个百分点；4）其他收入同比增加7332 万元，主要系银行利息收入增厚。
投资建议：2026 年上半年公司收入利润阶段性承压，主要系行业竞争加剧及公司主动推进销售结构调整所致，展望下半年，公司以"重回增长"为目标，多维度蓄力：1）医美端，753 胶原针以及后续产品的上市，有望持续打开医美增量空间；2）化妆品端，可复美超透棒4 月上新首周自营GMV 超3000 万元，焦点面霜、胶卷系列完成迭代，持续完善产品矩阵；3）渠道端，持续优化，自营端收入同比增长，线下可复美品牌体验店累计落地32 家、可丽金10 家。建议持续关注公司结构调整进展及新品放量节奏，预计2026-2028年经调净利润分别为19.5、21.5、23.1 亿元，对应PE 估值分别为12.3、11.2、10.4 倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、电商渠道竞争格局恶化流量成本上升；2、公司医美产品获批和商业化落地不达预期；3、公司销售费用率持续走高；4、化妆品新品推出不达预期。