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机构：国元国际
研究员：李承儒
公司2026 年上半年业绩延续改善趋势，实现总收入约10.92 亿元，同比增长1.14%，扭转了上年同期收入下滑的局面。成本端，公司签订新资产租赁协议，年租金由5.57 亿元下调至4.58 亿元，带动折旧摊销下降，营业成本同比下降2.35%。分业务来看，航空业务收入5.82 亿元，同比增长1.1%；非航空业务收入5.10 亿元，同比增长1.2%。归属于母公司股东的净亏损约6687.86 万元，同比收窄4.73%，基本每股亏损0.14 元。毛利率提升至6.4%，同比增加3.4 个百分点，主要得益于营业成本同比下降2.35%。
国际业务强劲复苏，航网拓展与成本优化双轮驱动：
国际及地区业务成为上半年亮点，国际及地区旅客吞吐量87.47 万人次，同比增长29.47%，占旅客吞吐量比重提升至6.21%；国际及地区货邮吞吐量同比大幅增长58.6%。公司持续织密航线网络，通过开通全货机航线、引导境内外航司加大运力投放，构建国际货运航线网络，为航空货站业务和地面保障业务贡献增量。
海南封关红利释放，免税商业开启长期价值空间：
海南自贸港全岛封关运作后，离岛免税政策红利持续释放。2026 年上半年海南全省离岛免税零售额199.2 亿元，购物人数279.4 万人次，同比分别增长18.8%、12.6%。免税黄金等高附加值品类凭借显著价格优势成为引流利器，推动客单价与毛利率结构性改善。作为面向太平洋、印度洋航空的区域门户枢纽，国际客流与免税消费的双重增长有望为公司长期商业化价值增长提供支撑。
公司经营现金流稳定，维持买入评级：
综上，公司未来业绩增长拥有双重驱动力：外部海南自贸港封关政策红利，内部通过拓展航线网络吸引客流增量、升级商业体验提升单客价值。我们调整了公司2026-2028 年营收预测，分别为21.05/22.92/25.28 亿元，对应同比增长4.9%/8.9%/10.3%，归母净利润预测分别为-0.99/0.16/1.60 亿元。综上，我们给予公司对应2028 财年约15.3 倍PE 目标估值，对应目标价6.3 港元，相较于现价预计有22.0%的升幅，维持“买入”评级。
【风险提示】
1. 海南自贸港政策落地不及预期
2. 宏观经济下行导致旅客吞吐量不及预期
3. 免税消费恢复不及预期