九州通(600998)：Q2收入提速增长 “四新两化”战略持续推进-格隆汇

机构：中邮证券
研究员：盛丽华/龙永茂

　　Q2 收入提速增长，战略转型凸显成效
　　公司发布2026 年中报： 2026H1 实现营业收入872.79 亿元（+7.61%），归母净利润12.01 亿元（-16.95%），扣非归母净利润9.82亿元（+3.22%）。归母净利润下降主要系非经常性损益同比减少：上年同期非经常性损益4.94 亿元，主要受公募REITs 发行影响，本期为2.18 亿元，同比减少2.76 亿元。
　　分季度来看，2026Q1、Q2 收入分别为447.83 亿元（+6.58%）、424.97 亿元（+8.71%），归母净利润分别为7.33 亿元（-24.41%）、4.67亿元（-1.74%），扣非归母净利润分别为5.43 亿元（+7.12%）、4.39亿元（-1.24%）。Q2 收入增速较Q1 提升2.13pct。
　　公司营业收入保持稳定增长的态势，较上年同期增长7.61%，其中第二季度同比增长提升至8.71%，增速进一步加快；主要得益于公司在数字化分销与供应链业务持续增长的基础上，战略转型凸显成效；从业务线上， B2C 电商、医药工业自产业务分别实现19.10%、24.47%的同比增长；从产品线上，医疗器械、中药、医美业务分别实现15.03%、26.86%、64.99%的同比增长。
　　从盈利能力来看，2026H1 毛利率7.77%（+0.21pct），归母净利率1.38%（-0.41pct），扣非净利率1.13%（-0.05pct）。
　　费率方面，2026H1 销售费用率为3.15%（+0.26pct），管理费用率为1.81%（-0.01pct），研发费用率为0.07%（-0.01pct），财务费用率为0.60%（+0.04pct）。
　　“四新两化”战略持续推进，九大AI 智能体全面覆盖核心业务场景
　　2026H1 医药工业自产及OEM 业务收入19.82 亿元（+24.47%），B2B数字化分销与供应链业务收入130.74 亿元（+22.92%）；新零售收入15.84 亿元（含好药师B2C 电商总代总销业务），加盟门店达36,120家，向加盟店销售额42.10 亿元（含税，+23.17%）。总代品牌推广业务收入86.87 亿元，其中药品业务在剔除产品结构调整影响后增长18.40%。公司战略升级为“四新两化”，数智技术服务收入5,465.40万元，研发投入1.61 亿元，推进九大AI 智能体在核心场景部署。
　　资本化战略盘活存量资产，与国民养老战略合作公司6 月发行10 亿元应收账款ABN，票面利率1.75%；公募REITs及Pre-REITs 运营稳定，后续扩募及二期发行尚待推进，有望为主业提供资金支持。
　　2026 年8 月，公司与国民养老保险签订《战略合作协议》，将充分发挥双方在医药健康与养老金融领域的专业优势，共同探索品牌协同、产品服务创新、客户服务体系完善、员工福利赋能、数字化能力共建及资产投资等领域的合作，打造便民利民、普惠融合的“养老　　金融+医药服务”新业态和新范式。
　　盈利预测及投资建议
　　公司基本面积极向好，批发稳增长的同时，“四新两化”战略持续推进，预计公司2026-2028 年营业收入分别为1724.88/1843.14/1970.45 亿元，归母净利润分别为22.44/24.87/27.40 亿元，当前股价对应PE 分别为11/10/9 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　批发业务受政策影响经营不及预期风险； REITs 基金募集和运营不及预期风险。