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机构：东方财富证券
研究员：赵树理/刘雪莹
公司发布2026 年中报。2026H1 公司实现营收113.20 亿元，同比+4.73%；归母净利润5.86 亿元，同比+5.13%。Q2 单季公司实现营收57.89 亿元，同比+4.05%；归母净利润2.49 亿元，同比+4.07%。
传统核心业务修复，科力普稳健增长，零售大店表现优异。
1）传统核心业务Q2 单季同比增速转正，2026H1 收入同比基本持平。
传统核心业务产品端以产品力驱动高质量增长，通过文具文创化、IP化提升产品的“功能价值”和“情绪价值”；渠道端执行“扩大阵地，做透品类”的策略，推动重点品类在终端的有效上柜带动销售。
2）科力普2026H1 收入65.30 亿元、同比+6.5%，通过聚焦核心品类与自有产品体系建设、拓展MRO 业务，启动分拆上市项目、发挥资本市场优化资源配置，有望持续提升科力普的市场竞争力。
3）零售大店2026H1 收入8.91 亿元、同比+14.4%（其中九木杂物社8.76 亿元、+15.9%），H1 同比扭亏为盈、净利润577 万元（上年同期亏损2311 万元），九木杂物社围绕门店升级、IP 与产品品类拓展、会员深度营运及线上渠道建设多维度深耕，模型跑通后有望加速展业。
分产品看，2026H1 办公直销（科力普）/书写工具/学生文具/办公文具/ 其他产品收入65.30/11.83/14.71/15.82/5.30 亿元， 分别同比+6.5%/+4.1%/+2.5%/-1.5%/+11.2% ， 占比达57.7%/10.5%/13.0%/14.0%/4.7%。
产品结构优化带动毛利率小幅提升。2026H1 公司毛利率为19.57%，同比+0.12pct 。公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率为8.62%/4.06%/0.86%/0.16% ， 分别同比+0.44pct/-0.29pct/-0.02pct/+0.29pct。公司归母净利率为 5.17%，同比+0.02pct。
【投资建议】
我们预计公司2026-2028 年归母净利润为14.3/15.6/17.0 亿元，分别同比+9.4%/+9.0%/+8.7%。对应2026 年9 月9 日收盘价PE 为15/14/13 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
【风险提示】
宏观经济下行风险；行业竞争加剧风险；经营管理风险