立讯精密(002475)：全球精密制造核心供应商 AI端云侧加速成长-格隆汇

机构：中金公司
研究员：贾顺鹤/李澄宁/彭虎/温晗静/何欣怡/刘嘉忱

　　投资亮点
　　再次覆盖立讯精密（002475）给予跑赢行业评级，目标价80.00元，对应2026/27 年29.6/20.5x P/E。立讯精密在2025 年位居全球精密智能制造解决方案市场（PIMS）第五位。理由如下：
　　立足消费电子大客户，并购补强ODM 生产及研发资源。立讯精密凭借长期配合苹果等全球头部客户在零部件、模组及整机组装环节研发及生产积累，2025 年公司位居全球消费电子零部件及模组PIMS 第二名。同时，公司已完成闻泰ODM 收购，补强传统终端设计及生产资源，开拓下游产品覆盖。
　　AI 数据中心全产品平台，发力高速互联解决方案。我们看好未来AI 数据中心有望在高速互联、液冷及电气模块升级的趋势。立讯精密产品覆盖铜互联、光通信、散热及电源管理等领域。展望未来，我们看好公司发力高速互联，以线缆背板总成、背板连接器及光互连等拳头产品，加速客户导入。
　　内生+外延协同发展，打造全球领先的汽车Tier 1 供应商。汽车智能化及电气化发展，线束及连接器等产品升级。立讯精密长期深耕整车线束及相关产品。同时，立讯精密在智能座舱、高阶智能辅助驾驶及智能底盘等领域亦有布局及产品积累。
　　我们与市场的最大不同？市场对公司收购闻泰ODM 及光通讯进展仍有分歧，我们看好收购后的协同优势以及光通讯业务成长。
　　潜在催化剂：通讯高速互联放量节奏；消费电子终端发布及出货。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司A/H 股2026-2027 年EPS 分别为2.70/2.68 元、3.90/3.88 元，A/H 股2025-2027 年CAGR 为36%/35%，当前A/H股价对应2026 年20.2/18.7x、2027 年13.9/13.0x P/E。我们再次覆盖立讯精密A 股，给予跑赢行业评级及目标价80.0 元，对应2026/27e 29.6/20.5x P/E，对比当前有47%上升空间。我们首次覆盖立讯精密H 股，给予跑赢行业评级及目标价85.0 港元，对应2026/27e 27.3/18.3x P/E，对比当前有46%上升空间。
　　风险
　　贸易摩擦及地缘政治风险；汇率波动风险；大客户依赖；信用减值及存货风险；高资产负债率风险；资产并购相关的监管风险。