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机构：国海证券
研究员：刘旭德/陈熠
2026Q2 公司收入同比+9.2%，较2026Q1 降速，其中膳食纤维/益生元/健康甜味剂收入2.3/1.0/0.4 亿元，同比+25.6%/-9.3%/-15.8%，环比+2.3%/+4.4%/-49.0%，膳食纤维品类同比维持高增长，益生元收入环比稳定，我们预计健康甜味剂收入下滑主要为订单节奏差异。
毛利率同比小幅提升，汇兑损失扰动盈利。2026Q2 公司毛利率42.2%，同比+1.0pct，在较高基数下仍保持提升趋势。2026Q2 销售/管理/研发/财务费用率同比-0.6/+0.3/-0.6/+3.1pct，财务费用率显著上行主要因26H1 汇兑损失负向影响1720 万元。综合来看，2026Q2公司净利率24.5%，同比-1.8pct。
新产能投产在即，2026H2 业绩或迎加速。收入端，我们预计健康甜味剂订单节奏将逐步企稳，2026H2 收入或较2026Q2 加速增长；产能方面，目前公司部分品类产能已趋近饱和，在建“功能糖干燥扩产与综合提升项目”已处于调试生产阶段，达产后新产能有望支撑公司收入端维持高增长；此外泰国工厂项目稳步推进，目前处于基建建设和设备安装阶段，新产能规模大、品类多，打开中长期成长天花板。
利润端，若人民币汇率升值放缓，汇兑扰动或减小，2026H2 利润弹性或更高；泰国项目享受更低生产成本和关税税率，投产后亦有望提高公司中长期盈利能力。
投资建议：短期扰动不改中长期高成长性，期待2026H2 业绩加速，首次覆盖给予“买入”评级。2026Q2 公司收入降速、汇兑扰动盈利能力承压，但2026H2 订单节奏恢复正常、新产能投产在即，若汇兑扰动下降，收入及利润端均有望迎加速。我们预计公司2026-2028年营业收入为16.59/20.03/23.68 亿元，同比增长20%/21%/18%；归母净利润为4.77/6.15/7.47 亿元，同比增长30%/29%/22%，当前股价对应PE 为20/15/13x，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：新产能投产不及预期、下游需求表现不及预期、行业竞争加剧、汇兑损失超预期、食品安全问题。