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机构：长江证券
研究员：赵刚/杨会强/曹淑蕊
FY2026Q2，公司实现营收1046 亿元，同比+14.4%；经营利润27 亿元；经调整净利润25 亿元，同比+69.0%。
事件评论
整体业绩：2026Q2，公司实现营收1046 亿元（vs 一致预期1011 亿元），同比+14.4%；经营利润27 亿元（vs 一致预期经营亏损8 亿元），经调整净利润25 亿元（vs 一致预期3 亿元），同比+69.0%，环比扭亏。其中，核心本地商业收入715 亿元（vs 一致预期686亿元），经营利润57 亿元（vs 一致预期36 亿元），经营利润率7.9%，同比+2.2pct；新业务收入331 亿元（vs 一致预期325 亿元），经营亏损17 亿元（vs 一致预期经营亏损24 亿元），经营亏损率-5.3%。收入及利润端均高于一致预期，主要由于到店酒旅利润超预期。
餐饮外卖+闪购：即时配送盈利能力显著修复，核心用户及中高价订单优势稳固。26Q2 公司外卖UE 转正，我们测算外卖UE 由Q1 约-1 元/单提升至Q2 约0.16 元/单，环比显著改善，主要受季节性利好及补贴减少推动。Q3 外卖UE 预计将维持正值，但当前外卖补贴仍高于2024 年水平，同时受Q3 配送成本高于Q2、骑手补贴及伤害险推广影响，预计环比下降，中长期UE 有望修复至此前1 元及以上水平。
到店酒旅：竞争加剧背景下保持韧性增长，Q2 到店经营利润率环比改善。优质供给、真实评价及榜单体系持续强化用户黏性，核心用户及核心商户未受到竞争的明显影响，到店GTV 质量及核销率仍显著领先。公司下半年将增加投入以强化核心竞争力，预计Q3、Q4经营利润率较Q2 下降，中长期随着竞争正常化及运营效率提升，利润率有望逐步改善。
新业务：收入利润均好于预期，亏损有望收窄。小象超市已覆盖68 个城市，GTV 保持强劲增长、运营效率稳步提升，并通过线上前置仓与线下旗舰店探索全渠道模式；快乐猴已开设40 家社区店。Keeta 中国香港已实现持续盈利，沙特市场从进入到盈利约用22 个月，巴西现阶段聚焦圣保罗并优先提升运营效率。公司预计2026 年新业务亏损不超过2025 年。
盈利预测与投资建议：展望后市，若外卖及即时零售竞争继续从补贴消耗转向效率比拼，美团凭借高价值用户结构、优质商户供给、即时配送履约网络及本地生活全场景交易闭环，仍有望维持领先份额，并推动UE 持续修复。短期建议关注补贴及营销投入的边际变化、外卖+闪购UE 改善节奏、到店酒旅利润率修复及Keeta 海外投入效率；中长期看，公司“商户+用户+履约”三边网络飞轮仍具备较强护城河，盈利能力有望伴随竞争趋稳逐步回归。预计美团2026-2028 年营收4167.94、4764.67 和5377.38 亿元，经调整净利润分别为29.04、310.03 和419.33 亿元，维持“买入”评级。
风险提示
1、短期竞争加剧对盈利能力形成压力；2、海外业务拓展投入高于预期；3、居民消费力水平不及预期。