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机构：长江证券
研究员：肖勇/赵超/叶如祯/庄越/韦思宇
公司发布2026 年中期业绩公告：经重述，2026H1，公司实现收入218.56 亿元，同比+5.2%；归母净利润2.04 亿元，同比+1.79 亿元（+719.8%）。
事件评论
焦炭：价升量减本增，焦炭盈利承压。2026H1，公司焦炭生产/加工量940 万吨（同比-13.8%），焦炭均价1515 元/吨（不含税），同比+154 元/吨。板块实现收入69.66 亿元（同比+9.6%），毛利9.53 亿元（同比+10.5%）；受配煤采购成本刚性上涨及分部间利润分配基准调整影响，实现分部业绩0.69 亿元（同比-82.4%，经重述）。海外方面，印尼旭阳伟山收益、归母净利润、销量分别同比+976%、+1854%、+61%，全球化布局成效显著。
精细化工：价差修复，盈利大幅增厚。2026H1，精细化工产品生产/加工量260 万吨（同比-10.3%）；板块实现收入94.75 亿元（同比+4.2%），毛利9.26 亿元（同比+41.4%），分部业绩3.61 亿元（同比+711.7%）。上半年产品价格普遍上行，并且公司自主研发5 万吨/年己二胺产线正式投产并实现全产全销。
运营管理与贸易：轻资产模式加速扩张，贸易大幅减亏。截止2026 上半年，公司提供运营管理服务的总产能为403 万吨。2026H1，运营管理业务收入18.63 亿元（同比+46.1%，新增五龙镁业管理运营项目），毛利1.50 亿元（同比+144.6%），分部业绩0.87 亿元（同比+156.9%）。贸易业务收入29.77 亿元（同比-20.2%，主动缩减低毛利率项目），毛利1.93 亿元（同比+116.7%），分部业绩-0.79 亿元，同比减亏56.8%。
新能源：负极材料放量，毛利扭亏为盈。2026H1，新能源板块收入5.23 亿元（同比+122.9%），毛利0.58 亿元（上年同期亏损0.13 亿元），毛利率11.1%（同比+16.6pct）；锂电池负极材料生产/加工量4.2 万吨（同比+63.9%）。2026 年6 月，公司以5.71 亿元收购滨海能源（000695.SZ）14.5%股权，叠加一致行动协议合计控制23.82%投票权实现并表（构成同一控制下企业合并，已重列上年同期数据），新增绿电、人造石墨负极及负极材料产线，正式进军新能源电池材料行业。
其他：补助退坡与减值扰动不改主业修复。2026H1，公司其他收入1.21 亿元（同比-64.7%），主要系先进制造业增值税加计抵减政策收紧及上年同期郓城园区1.19 亿元专项补助高基数；其他亏损0.97 亿元，主要系终止唐山石油化工炼油项目建设确认在建工程减值0.88 亿元。融资成本7.96 亿元（同比+12.9%），计息借款总额414.01 亿元（较2025年末+18.5%），资产负债率78.5%（较2025 年末+2pct）。
展望下半年，关注焦炭提价落地与新能源第三成长曲线；中长期看，公司推进2000 吨/年硅碳材料、1000 吨/年多孔碳材料、30 万吨/年一体化负极材料项目及配套580MW 源网荷储（一期150MW 已接电试运行），“绿电+材料”成本优势将支撑新能源第三成长曲线放量。预计2026-2028 年归母净利润6.61/7.94/8.29 亿元，对应PE 为13.72/11.42/10.94倍，给予“买入”评级。
风险提示
1、经济承压影响下游需求风险；2、外部因素导致煤价或焦炭板块出现非季节性下跌风险。