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机构：华源证券
研究员：李辉/张峰/葛星甫/李佳骏
钛白粉量增利承压，氯化法改善及新能源业务放量。2026H1 公司钛白粉实现营业收入93.30 亿元，同比增长7.69%；销量68.56 万吨，同比增长12.02%。受硫磺、硫酸等主要原材料价格上涨影响，钛白粉毛利率同比下降9.58pct 至17.53%。分工艺看，公司氯化法钛白粉销量同比增长超过40%，盈利水平明显改善，有效对冲部分原材料涨价带来的经营压力。其他产品方面，铁系产品/锆制品/海绵钛/新能源分别实现营业收入10.52/6.31/14.51/8.68 亿元，同比-10.02%/+22.48%/-2.63%/+64.67%；其中新能源业务增长较快，磷酸铁产量/销量分别为6.26/6.07 万吨，同比增长36.78%/57.59%，锆制品收入同比增长22.48%，成为非钛白粉业务中的主要增长亮点。
英国钛白粉基地顺利复产，全球化产能布局取得突破。2026H1 公司国际市场实现营业收入62.66 亿元，同比增长14.81%。公司于2026 年4 月完成Venator UK 钛白粉业务相关资产交割，获得英国哈特尔浦格雷瑟姆工厂15 万吨/年氯化法钛白粉产能。报告期后，8 月18 日该工厂顺利复产，成为公司首个海外钛白粉生产基地，目前产能处于逐步爬坡阶段。英国基地投产有望进一步完善公司全球化生产布局，提升海外客户本地化供应能力，并强化氯化法高端钛白粉产品竞争力。
完成股份回购及核心人员增持，彰显长期发展信心。截至2026 年6 月5 日，公司累计回购股份5370.32 万股，占总股本2.25%，成交金额约9.00 亿元；截至7 月30日，控股股东、部分董事、高级管理人员及核心骨干员工累计增持315.40 万股，增持金额4777.11 万元，增持计划已实施完毕。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为14.36/27.09/36.12亿元，同比增速分别为15.38%/88.69%/33.32% ，当前股价对应的PE 分别为26.13/13.85/10.39 倍。公司作为全球钛白粉龙头，具备产业链一体化及硫酸法、氯化法双工艺优势，后续随着氯化法产能进一步释放、英国基地逐步爬坡及新能源等业务拓展，公司盈利能力有望逐步改善；同时公司积极实施股份回购及核心人员增持，重视股东回报。维持"买入"评级。
风险提示。钛白粉价格大幅波动风险；硫磺、硫酸等原材料价格上涨风险；产能投放及海外项目爬坡不及预期；汇率及国际贸易政策变化风险。