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机构：长江证券
研究员：赵刚/杨会强/马健轩
2026 上半年，公司实现营业收入152 亿元，同比增长2.3%；期内利润23 亿元，同比下滑14.7%。
事件评论
国内门店延续高增长，海外拓展新区域。2026 年上半年，公司新开门店5455 家，关闭1289 家，中国内地门店数达59609 家，同比增长23%，公司已在国内26 个城市开设蜜雪冰城旗舰店，提升品牌及雪王IP 影响力；中国内地以外达4378 家，同比下滑7.5%，环比2025 年末下滑2%，主要系印度尼西亚及越南市场存量门店调整，同时公司新进入了墨西哥，吉尔吉斯斯坦以及巴西市场，拓展全球网络布局。在门店运营效率方面，公司智能出液机已覆盖超18000 家蜜雪冰城门店，环比增长约5000 家。
产品升级，毛利率与净利率承压。2026 年上半年，公司销售成本占比同比增长1.2pct，主要系公司围绕“真、鲜、纯”的产品理念提升产品品质，因而毛利率同比下滑1.2pct 至30.4%；公司其他收入及收益净额同比下滑19.6%，主要系外币存款的汇兑损失增加；销售及分销、行政开支占比同比分别+1.3/+1.1pct，品牌IP 建设及门店运营支持导致营销及人力成本有所增加；研发开支占比保持稳定，财务成本同比增长68.1%，主要系公司为支持供应链体系新增了仓库等租赁标的，使用权资产增加导致相关租赁负债利息支出增长。
综合影响下，公司净利率同比下滑3.03pct 至15.24%。
公司首次派发股息。公司董事会建议于2026 年11 月6 日或前后向股东每股派发特别股息2.65 元，根据已发行股份总数，预计股息总额约10 亿元。截至2026 年6 月30 日，公司现金及现金等价物达60.28 亿元，资产负债率17.68%，公司现金充沛，资产较轻，盈利能力具备持续性，并且短期内暂无重大投资或资本资产详细规划。
投资建议及盈利预测：我们看好蜜雪集团未来发展空间，主要基于三条逻辑：1、当下现制茶饮行业激烈竞争，茶饮品牌高度依赖外部IP 联名引流破圈，而蜜雪冰城凭借自有“雪王”IP 占据独特优势，打破流量枷锁；2、蜜雪集团供应链实现端到端控制，强大的供应链体系筑就企业护城河，实现极致成本优化、产品标准化、运营稳定高效的目标；3、成长空间方面，蜜雪冰城展现出海内外双轮驱动的潜力，国内凭借“高质平价”策略持续开拓市场空间，国外通过本地化研发和供应链中心建设，复制中国模式。预计2026-2028 年公司实现归母净利润52、59、65 亿元，对应当前股价PE 分别为13/12/10X，维持“买入”评级。
风险提示
1、消费复苏缓慢的风险；2、开店不及预期的风险；3、行业竞争加剧的风险；4、外汇汇兑的风险。