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机构：长江证券
研究员：赵刚/杨会强/马健轩
2026 年上半年，公司实现营业收入21.78 亿元，同比增长9.39%，实现归母净利润0.31 亿元，同比下滑21.15%，扣非归母净利润0.44 亿元，同比增长25.6%。
2026 年第二季度，公司实现营业收入10.4 亿元，同比增长9.99%，实现归母净利润-0.22 亿元，亏损同比扩大，扣非归母净利润-0.09 亿元，亏损同比收窄。
事件评论
境外出口大幅增长，境内渠道拓展成果显现。2026 年上半年，公司食品制造业务收入同比增长10.23%，拆分看，主要由速冻食品拉动，公司月饼系列产品/速冻食品/其他产品收入同比分别增长43.75%/12.66%/6.38%，月饼系列大幅增长主要系境外出口增加；公司餐饮服务业务及其他商品销售业务收入同比分别+9.5%/-12.96%。分渠道看，公司直销渠道收入同比增长18.57%，经销与代销收入同比增长6.67%。分区域看，广东省内同比增长1.02%，境内广东省外以及境外同比分别增长32.51%/36.77%，境内主要系公司拓展大型综合超市与线上零售平台销售渠道。
餐饮机场航站楼门店正式开业。2026 年上半年公司餐饮直营门店58 间，同比净增6 间，其中广州酒家与星樾城合计28 间，同比持平；陶陶居30 间，同比净增6 间，公司授权第三方经营陶陶居特许经营门店16 间，同比减少2 间。在关键点位方面，广州酒家白云机场T3 航站楼店以及陶陶居成都万象城店（臻品）、陶陶居白云机场T3 航站楼店均已先后开业，有望为公司带来增量业绩。
固定资产处置影响公司利润。2026 年上半年，公司毛利率同比增长1.08pct 至24.86%，期间费用率同比增长0.6pct，拆分看，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率占比同比分别+0.03/+0.32/+0.48/-0.24pct，综合影响下，公司净利率同比下滑0.22pct至2.51%。公司归母净利润大幅下滑主要系营业外支出中，固定资产处置损失大幅增长2260 万元。
盈利预测与投资建议：公司坚持“餐饮强品牌，食品创规模”的战略，全力打造“大餐饮、大食品、大品牌”产业格局，餐饮方面，拓新店，进新市场，走向全国，提升品牌认知度；食品方面，产品创新、国内外渠道拓展、多元营销等多管齐下，朝着“创百年老字号驰名品牌，打造国际一流饮食集团”的长远目标迈进。预计2026-2028 年，归母净利润分别为5.17/5.43/5.69 亿元，对应当前股价的PE 分别为15.22/14.5/13.84X，维持“买入”评级。
风险提示
1、消费环境持续低迷的风险；
2、渠道竞争加剧的风险；
3、新开餐饮门店爬坡期较长的风险。