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机构：国信证券
研究员：陈伟奇/王兆康/李晶
智慧暖通改革效果显现，H1 收入增长，智慧生活电器与生态业务同比下滑。
2026H1 智慧生活电器收入889.52 亿/-6.0%，智慧暖通方案收入447.54 亿/+5.7%，智慧家庭生态及其他收入176.32 亿/-5.8%。公司于2025 年底成立智慧暖通业务组织，2026 年7 月组建智慧生活电器业务组织，大暖通进行组织调整和改革以来业务保持了较好的增长。分区域看，2026H1 中国大陆收入733.4 亿/-5.3%，海外收入787.8 亿/-0.4%。其中，美洲收入373.6 亿/-6.7%，欧洲143.2 亿/+4.9%，南亚101.5 亿/+17.1%，新兴市场71.52 亿/+9.3%，亚太53.25 亿/+2.1%，海外增速波动除需求外，也受到人民币升值影响。
整体毛利率小幅提升，费用率抬升下净利率同比回落。2026H1 公司整体毛利率约27.23%/+0.39pct。分业务看，智慧生活电器毛利率28.1%/-1.2pct，智慧暖通方案毛利率28.0%/+0.9pct，智慧家庭生态及其他毛利率20.8%。
费用端，2026H1 销售/管理/研发/财务费用分别为164.39 亿/60.25 亿/50.72亿/11.03 亿， 对应费用率分别约10.81%/+0.7pct 、3.96%/+0.2pct 、3.33%/-0.4pct、0.72%/+0.9pct。其中，2026H1 汇兑净损失约7.04 亿，上年同期为净收益约8.82 亿。单Q2 毛利率29.00%/+0.68pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为12.91%/+2.30pct、3.97%/-0.42pct、2.50%/-0.73pct、0.47%/+0.64pct。
经营性净现金流同比下降但降幅低于利润增幅，合同负债同比增长。2026H1经营活动产生的现金流量净额为97.52 亿/-12.5%，降幅略小于利润降幅；合同负债余额为66.51 亿/+16%，为H2 业务扩张打下一定基础。
风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；行业需求恢复不及预期。
投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级公司内销具备经营韧性，海外新兴市场持续发力。考虑到原材料成本上涨和汇率波动带来的影响，下调盈利预测，预计公司2026-2028 年归母利润192/204/223 亿（ 前值为206/226/246 亿） ， 同比-1.6%/+6%/+9% ；EPS=2.05/2.18/2.38 元，对应PE=10.4/9.8/9.0x，维持“优于大市”评级。