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机构：华创证券
研究员：韩星雨/杨家琛
公司发布2026 年半年报，26H1 实现营业收入133.9 亿元，同比+35.8%；归母净利润10.6 亿元，同比+6.3%；扣非归母净利润10.5 亿元，同比+10.4%。折算26Q2 单季度收入80.3 亿元，同比+43.2%；归母净利润6.4 亿元，同比+9.4%；扣非归母净利润6.3 亿元，同比+17.2%。
评论：
Q2 收入增速环比加速，四轮量价齐升为主要驱动。26H1 公司实现营业收入133.9 亿元，同比+35.8%；其中26Q2 单季营收80.3 亿元、同比+43.2%，较26Q1 的+26.1%进一步提速，主要为四轮高增驱动。26H1 收入分业务看：1）四轮车为公司核心营收增长驱动，销量13.11 万台、营收71.46 亿元，同比+51.05%，公司全地形车出口额占全国总出口额的72.47%、持续夯实龙头地位；2）两轮稳健增长，26H1 销量19.64 万台，同比+30.62%，其中两轮外销9.8 万台、营业收入23.15 亿元，同比+40.41%，两轮内销9.84 万台、营业收入16.85 亿元，国内200cc 以上跨骑车型市占率达24.34%、位居行业首位；3）极核电动实现销量33.80 万台、营业收入11.62 亿元，同比+33.15%，第二增长曲线稳健成长。
利润稳健增长，汇兑损失拖累表观盈利。26H1 公司毛利率27.3%、同比-1.1pct，主要为汇率及关税成本影响，26H1 美国进口关税成本6.4 亿元。费用端，26H1销售/管理/研发/财务费用率分别为4.81%/3.75%/5.87%/0.97%，同比-0.51pct/-0.60pct/+0.30pct/+2.12pct；其中财务费用主要系汇率波动形成的汇兑损失影响所致。综合来看，26H1 归母净利率7.95%、同比-2.21pct，折算26Q2 归母净利率8.00%、同比-2.47pct。
新品矩阵持续迭代，海外基地与产能建设支撑后续放量。产品端，四轮先后推出Z10-4 等系列新品大单品，北美市场U10PRO、Z10-4 等高端车型销售占比稳步提升，拉动整体产品均价上行，欧洲市场依托CFMOTO、GOES 双品牌协同运营稳居行业首位。产能端，公司稳步推进墨西哥、泰国等海外基地产能爬坡，已形成全系列产品生产能力；嘉兴工厂建设全速推进，建成后将为极核中长期销量释放提供产能支撑。
投资建议：公司为动力运动装备行业龙头，自主研发及自建渠道能力构建优质，自主品牌α，三大增量驱动公司持续成长，四轮高端化持续兑现业绩。考虑到美国关税风险对公司业绩扰动边际降低，高端化成果显现、利润持续释放，我们调整26-28 年归母净利润预测为24.5/32.4/41.9 亿元（前值24.1/31.2/39 亿元），26-28 年对应PE 为18/14/11 倍。参考DCF 估值法，我们上调目标价至380 元，对应26 年23.8 倍PE，维持“强推”评级。
风险提示：新品投放及市场反应不及预期，海外政策波动，原材料价格波动。