下载格隆汇APP
下载诊股宝App
下载汇路演APP
社区
会员
机构：长江证券
研究员：高伊楠/张永乾
公司发布2026 年半年度报告：2026Q2 实现营业收入74.98 亿元、同环比+30.5%/+82.9%，归母净利润-10.68 亿元。
事件评论
Q2 放量超预期，规模摊薄驱动单车亏损环比腰斩。公司26Q2 实现营业收入74.98 亿元，同环比+30.5%/+82.9%。Q2 销量69,811 辆，同环比+77.0%/+140.0%；分品牌看，享界Q2 销量8,527 辆、同环比+3.0%/-3.3% ， 极狐Q2 销量57,398 辆、同环比+97.5%/+192.3%，6 月单月突破2.5 万辆。利润端，Q2 归母净利润-10.68 亿元，同比减亏2.87 亿元，环比略有扩大；单季净利率-14.2%，同环比+9.3pct/+7.0pct，还原减值扰动后利润率-13.1%、同环比+5.6pct/+7.1pct，利润率口径双改善。Q2 毛利率4.8%，同环比+9.0pct/+1.8pct；四费费率21.2%，同环比-2.0pct/-11.4pct，规模摊薄效应显著。
ASP 下移源于结构而非降价，享界放量是后续高毛利变量。Q2 单车ASP 约10.7 万元，同环比-3.8/-3.4 万元；单车净利润-1.5 万元，同环比+1.9/+1.5 万元，环比接近腰斩。ASP下移源于结构而非降价：按享界均价34.5 万元（含税）测算，享界Q2 收入约26.0 亿元、收入占比34.7%，同环比-9.3pct/-30.9pct；剔除享界后极狐单车收入环比由6.91 万元回升至7.99 万元，主因S5 中改、S3、问道V9 三款新车将产品结构上移一档，亦是毛利率环比改善的原因。享界销量已横盘三个季度，下半年G9、V8 交付叠加超级工厂19.91亿元技改，若月销中枢升至8,000-10,000 辆将拉动ASP 与毛利率；极狐看点转向“上价”，T7 上市后单车收入有望重回10 万元以上。
智驾与生态构筑长期壁垒，第二成长曲线逻辑不变。公司2025 年12 月率先获全国首批L3 级自动驾驶准入，规划26/27 年均推出面向C 端的L3 级量产车型；L4 端与小马智行达成“五位一体”合作，第七代Robotaxi 已量产下线近千辆并在京深常态化运营。补能端接入宁德时代巧克力换电体系。上半年定增落地，归母净资产升至49.54 亿元，第二成长曲线逻辑不变。
投资建议：预计公司2026-2028 年对应净利润-21.59、8.57、19.88 亿元，公司持续优化极狐品牌，加速发力享界品牌，2026 年利润亏损持续收窄，2027-2028 年对应估值36.71、15.82 倍。同时公司持续发力Robotaxi 及高阶智驾，有望持续探索业绩增长极，维持“买入”评级。
风险提示
1、享界新车型上量不及预期风险；2、行业价格竞争加剧风险；3、极狐产品结构上移不及预期风险。