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机构：长江证券
研究员：肖勇/赵超/叶如祯/庄越/韦思宇
公司发布2026 年半年度报告：2026H1，公司实现归母净利润71.50 亿元，同比+23.11 亿元（+47.8%，调整后口径）；扣非归母净利润46.07 亿元，同比+1.77 亿元（+4.0%）。单季度看，Q2 实现归母净利润31.95 亿元，同比+11.38 亿元（+55.3%），环比-7.60 亿元（-19.2%）；Q2扣非归母净利润35.47 亿元，同比+18.46 亿元（+108.5%），环比+24.87 亿元（+234.6%）。
事件评论
煤炭：量价向好，Q2 盈利修复。1）量：Q2 产销同环比增长。26H1，公司实现商品煤产量8802 万吨（同比-2.0%）；商品煤销量8291 万吨（同比+3.2%），其中自产煤销量8048万吨（同比+3.4%）。26Q2，实现产量4647 万吨（同比+2.1%，环比+11.8%），销量4339万吨（同比+3.4%，环比+9.8%），产销同环比回暖。2）价：Q2 煤价跟随市场回升。26H1，公司自产煤吨煤售价553 元/吨，同比+47 元/吨（+9.3%）。26Q2，自产煤吨煤售价585元/吨，同比+100 元/吨（+20.5%），环比+68 元/吨（+13.2%）。3）本：成本小幅上行。
26H1，公司自产煤吨煤销售成本348 元/吨，同比+29 元/吨（+9.1%）。26Q2，自产煤吨煤销售成本353 元/吨，同比+28 元/吨（+8.8%），环比+10 元/吨（+2.9%）。4）利：吨煤毛利显著扩张，Q2 弹性充分兑现。2026H1，公司自产煤吨煤毛利205 元/吨，同比+18元/吨（+9.5%），自产煤毛利率37.1%（同比+0.1pct）；26Q2，自产煤吨煤毛利233 元/吨，同比+71 元/吨（+44.1%），环比+58 元/吨（+33.4%），Q2 毛利率39.8%（同比+6.5pct，环比+6.0pct），盈利弹性大幅释放。
煤化工：量效齐升，盈利大幅改善。2026H1，公司化工品产量503 万吨（同比+2.1%）、销量446 万吨（同比+2.6%），甲醇、乙二醇、己内酰胺等10 种产品刷新同期高产纪录；H1 实现毛利40.69 亿元，同比+9.56 亿元（+30.7%），毛利率29.6%（同比+4.8pct）。
Q2 国际油气价格重心上移背景下公司煤化工成本优势显现，盈利大幅改善。
电力：济三电力关停，规模或收缩。2026H1，公司发电量32.69 亿千瓦时（同比-9.1%）、售电量26.72 亿千瓦时（同比-8.2%），实现收入9.51 亿元（同比-15.0%），毛利1.39 亿元，同比-0.19 亿元（-12.0%），主要系济三电力电厂关停所致。不过公司收购控股股东新能源集团和山能售电100%股权已获股东会批准，未来电力资产多能互补体系加快建设。
其他：涉税诉讼、缴纳消费税及套保损失影响即期利润。2026H1，未来能源预提涉税诉讼损失和缴纳消费税8.70 亿元，影响归母净利润-6.44 亿元；兖煤澳洲确认外汇套期损失8.80 亿元，影响归母净利润-3.83 亿元。
盈利预测及投资建议：短期看公司现货比例高有望充分受益煤价弹性，中长期看成长路径清晰、空间可观。预计公司2026-2028 年归母净利润151/170/173 亿元（未考虑公司电力资产注入和海外红隼煤矿注入带来的盈利增厚），对应PE 为14.42/12.87/12.59 倍，给予“买入”评级。
风险提示
1、经济承压影响下游需求风险；
2、外部因素导致煤价或煤炭板块出现非季节性下跌风险。