五洋自控(300420)：收购柯斯宇切入液冷管路领域或将率先受益于Rubin量产-格隆汇

机构：华源证券
研究员：李泽/戴铭余/秦梓月

　　主业：专注于智能装备制造领域，2025 年经营质量有所改善。公司专注于智能装备的研发、生产、销售及相关服务，主要产品包括智能停车设施、自动化装备与智能物流仓储系统、散料智能搬运装备及管控系统、停车场投资运营等。公司收入以智能停车设施为主，2021 年以来公司营业总收入呈下滑趋势，2025 年实现营业收入8.5 亿元，同比-16%。但2022-2025 年公司整体毛利率表现相对稳定，普遍维持在25.5%~28%。2025 年归母净利润为0.5 亿元，实现扭亏为盈主要由于：（1）公司自动化装备与智能物流仓储系统业务的市场拓展与项目交付成效显著，整体业务规模稳步扩大，核心竞争力不断增强，2025 年实现收入同比增长31.83%；（2）公司高度重视应收账款管控，持续强化回款力度与客户信用管理，根据公司会计政策，2025 年的信用减值损失有所转回。同时商誉减值损失同比有所减少；（3）公司坚持精细化管理，全面加强各项费用管控，优化费用结构。
　　液冷行业：新趋势加速迭代，催生供应链机会。1）不锈钢波纹管——液冷管路新趋势。液冷管路是伺服器液冷系统的核心部件，它充当冷却液在服务器和数据中心各部件之间循环的通道。目前，管路主要分为非金属软管（如EPDM、FEP、PTFE）和金属管两类。英伟达实现了从GB200（EPDM）到GB300（混合材质）再到Rubin（全不锈钢波纹管）的变化，其选用316L 不锈钢波纹管，核心是为了适配GB300/Rubin 架构的超高功率、氟化液冷却、极致可靠性、长寿命四大刚性需求。
　　从供给侧看，EPDM 软管整体门槛较低、厂商较分散；而不锈钢波纹管需精密成型、焊接、氦检，具备一定技术壁垒。目前看，部分相关企业具备较好的盈利能力，例如柯斯宇2026Q1 净利率达45%、酷尔芯则为36%，卓晖金属2025M1-10 也实现了23%的净利率水平。2）分水器——Inner Manifold 为Rubin 机架标准流体分配部件。英伟达Vera Rubin VR NVL144 中，Inner Manifold 被确立为机架标准流体分配部件，内置歧管解决高功率均流核心痛点，可实现冷却液向机柜内各发热设备（如GPU、CPU）的均匀、高效分配。
　　公司：收购柯斯宇51%股权切入液冷赛道，液冷业绩有望步入快速兑现期。公司收购柯斯宇51%股权切入服务器液冷零部件赛道（柯斯宇为服务器液冷模组的零部件供应商，直接下游客户是液冷散热模组厂商，终端客户主要是国内外云服务厂商）。
　　柯斯宇目前主要产品是不锈钢波纹管、分水器（收入来源目前以不锈钢波纹管为主，分水器预计在今年下半年起量），dimm 冷板已处于开发阶段，同时目前已在布局新产品（比如应用于光模块领域的波纹管）的研发。柯斯宇的竞争力主要在于1）不锈钢波纹管在生产工艺、产品焊接质量、产品焊合率有效检测等方面具有一定的竞争优势；2）对客户需求的积极响应等。依托较强的产品竞争力等优势，柯斯宇盈利能力较强，2026Q1 毛利率达70%，净利率达44.6%。此外，柯斯宇承诺公司在2026年度实现的净利润（指扣除非经常性损益前后的净利润孰低者）不低于人民币0.9亿元（2025 年净利润为0.44 亿元），2027 年度和2028 年度实现的合计净利润不低于2.7 亿元。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为1.1/1.7/2.3 亿元，当前股价对应PE 分别为82.5/53.1/39.3 倍。我们选取金富科技、强瑞技术为可比公司。五洋自控收购柯斯宇51%股权切入服务器液冷模组零部件赛道，液冷业绩有望步入快速兑现期，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：订单获取不及预期，液冷产品技术、可靠性等不及预期，商务关系拓展不及预期，盈利能力不及预期等。

五洋自控(300420)：收购柯斯宇切入液冷管路领域 或将率先受益于Rubin量产

五洋自控(300420)：收购柯斯宇切入液冷管路领域或将率先受益于Rubin量产