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机构：西部证券
研究员：程乙峰/翁悠悠
青稞白酒销售短期承压，持续深耕宴席场景。2026 年上半年，公司酒制造业务实现收入5.30 亿元，同比下降7.92%；电子商务平台业务实现收入0.35亿元，同比下降59.35%。
分产品看，100 元（含）以上、100 元以下青稞白酒分别实现收入2.81 亿元、2.46 亿元，同比分别下降6.31%、9.19%。分区域看，青海省内、青海省外收入分别为4.36 亿元、1.27 亿元，同比分别下降5.53%、36.09%。分销售模式看，渠道经销、厂家直销分别实现收入4.67 亿元、0.63 亿元，同比分别下降8.71%、1.60%。截至2026 年6 月末，公司经销商数量合计599 家，与年初持平，其中青海地区76 家、其他地区523 家。经营方面，公司持续深耕宴席场景，推进BC 联动和终端精细化运营，省外市场聚焦县域市场打造样板，稳步推进核心终端扩张，并加快28 度柠檬风味“麻雀酒”等低度产品推广。
盈利端承压，经营现金流同比改善。2026 年上半年，公司酒制造业务毛利率为64.47%，同比下降3.07pcts；分产品看，100 元（含）以上、100 元以下青稞白酒毛利率分别为71.15%、57.47%。经营活动现金流净额为1.18亿元，同比增长119.36%，主要因原辅材料和包装材料采购款、消费税及房产税等支出减少。
投资建议：我们预计2026-2028 年公司实现营业收入9.73/9.34/9.47 亿元，同比-11.7%/-3.9%/+1.4% ； 归母净利润0.18/0.20/0.20 亿元， 同比+320.0%/+8.3%/+2.9%，EPS 分别为0.04/0.04/0.04 元。公司深耕青海基本盘，持续推进产品和渠道调整，维持“增持”评级。
风险提示：青海白酒市场需求下滑；省外市场调整不及预期。