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机构：中邮证券
研究员：盛丽华/徐智敏
公司发布2026 年中报业绩：公司上半年实现总收入35.9 亿元，同比增长27.3%；实现归母净利润4.3 亿元，同比增长10.3%。
投资要点
核心上市产品增长稳健，海外商业化快速放量。
公司产品组合日益丰富，为业绩增长提供了坚实基础。26H1 来看核心产品汉曲优国内销售收入14.74 亿元，同比增长4.7%，市场领先地位稳固。汉贝泰（贝伐珠单抗）和引进的汉奈佳（奈拉替尼）等新品放量迅速，上半年分别实现销售收入2.18 亿元（+87.6%）和1.96亿元（+102.0%），成为重要的增长贡献点。海外增速表现亮眼：上半年公司实现海外产品销售收入1.05 亿元，海外产品利润0.60 亿元，均实现超过4 倍的同比增长，主要得益于美国市场的销售放量。
全球化战略成果显著，重磅BD 合作打开成长空间。
公司与全球仿制药巨头山德士（Sandoz）达成战略合作，双方将就至多10 款单抗及ADC 生物类似药在全球（除中国外）市场进行开发和商业化。H 药（斯鲁利单抗）的国际化布局持续深化，报告期内与日本卫材（Eisai）达成授权协议，该合作在H1 贡献了4.62 亿元的收入；同时与雅培（Abbott）的合作拓展至42 个新兴市场国家。新获批出海的HLX14（地舒单抗）和HLX11（帕妥珠单抗）开始贡献海外收入，其中HLX14 上半年销售额达7040 万元，成为海外业务的新增长引擎。
创新转型加速，核心管线价值持续验证。
HLX43（PD-L1ADC）在2026 年ASCO 年会上公布的NSCLC 汇总分析数据显示了卓越的疗效和安全性。在既往多西他赛治疗失败的sqNSCLC 患者中，cORR 达33.3%，mPFS 达6.34 个月，显著优于历史数据。目前，该产品针对NSCLC 的国际多中心2/3 期临床已在中国、日本、欧盟等多地启动，未来有望通过对外授权带来业绩弹性。此外，后期及早期管线梯队完整：HLX22（HER2 单抗）联合HLX87（HER2 ADC）治疗乳腺癌的2/3 期临床已完成首例患者给药。公司在TCE、双抗ADC等前沿技术领域布局了HLX3901（四抗）、HLX3902（三抗）等多个具备全球竞争力的早期管线，为长期发展注入了强劲动力。
投资建议
公司生物类似药业务国内+海外双轮驱动，PD-1 牵手多个海外巨头出海全球，为创新研发提供稳健现金流。公司创新性管线HLX43，HLX22 展现潜在最佳的竞争力，迎来出海机遇，有望开拓全球市场。
我们预计公司2026-2028 年归母净利润为8.7/9.0/12.0 亿元（前值11.1/8.7/12.3 亿元），同比增速为5%/4%/34%，对应PE 为36/35/26，维持 “买入”评级。
风险提示：
研发进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；上市公司业绩不及预期风险；谈判合作不及预期风险；地缘政治形势加剧风险；早研管线研发失败风险。