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机构：中泰证券
研究员：何俊艺
低压铅酸电池：行业宏观需求导致短期承压，产品结构优化带动毛利率上行。
2026 年上半年，公司汽车低压铅酸电池累计销售1799 万KVAH，同比-6.12%。其中在国内主机配套市场的销量小幅下滑，同比-5.5%；在国内维护替换市场的销量同比-1.41%。但分结构看，在国内主机配套市场中AGM 铅酸启停电池销量同比+6.71%，在国内维护替换市场中EFB 和AGM 电池销量同比+30%。高端产品对毛利率带来较为显著的促进作用，26H1 公司铅酸电池业务毛利率达18.9%，同比25H1 提升0.5pct，相比25全年提升1.0pct。
低压锂电池：依托新能源车发展机遇，主机配套及维护替换市场销量均高增公司紧抓行业新能源车发展机遇，加大市场拓展力度，加快新品研发与产业布局，随着产能逐步释放，汽车低压锂电池销量同比继续保持高速增长，2026 年上半年低压锂电池累计销售43 万KWH，同比+86.9%。分结构看，在国内主机配套市场销量同比+26.0%，在国内维护替换市场销量同比+150%以上。此外公司积极拓展客户，2026 年上半年公司新获得汽车低压锂电池项目定点36 个，其中12V 锂电项目29 个。同时公司持续推动新品开发上市，2026 年上半年推出12V 车门解锁锂电池和第四代驻车空调锂电2 款核心产品。产能方面，公司加速产能布局，2026 年上半年公司新投建一条软包电芯和PACK 产线，预计今年年底投产；欧洲PACK 工厂建设顺利推进。
海外业务：短期承压，但定点及渠道持续推进布局中受美国关税壁垒、中东反倾销税、美以伊冲突等多重地缘政治与贸易风险影响，公司在海外市场的整体销量出现下滑，同比下降18.27%。但海外业务经营能力及质量角度持续向好。定点维度，2026 年上半年公司海外共获得5 个车企项目定点，且前期获得的欧洲奔驰、宝马等高端车企定点项目顺利实现量产。渠道维度，2026 年上半年公司在马来西亚及印度尼西亚区域持续推进区域深耕及渠道下沉，上半年分别开发12 个和11 个新客户，销量同比分别增长约30%和60%。在北美、欧洲、中东等其他区域上半年共开发新客户21 个，包括8 个新国家，海外渠道矩阵持续完善。
盈利预测：由于国内乘用车行业总量下滑，以及海外短期受地缘政治与贸易风险影响，我们下调对公司2026-2028 年的归母净利润预测为7.6/9.4/10.1 亿元（此前为9.7/11.0/12.5 亿元）。以2026 年9 月8 日收盘价计算，公司当前市值对应2026-2028年PE 分别为11.8x/9.6x/8.9x。考虑到公司低压锂电池业务高速增长，铅酸电池产品结构持续改善，以及海外客户及市场持续开拓，业绩有望持续增长，因此维持此前“买入”评级。
风险提示：汽车行业景气度不及预期，海外业务拓展不及预期，锂电渗透率提升不及预期，研报使用的信息数据更新不及时风险。