下载格隆汇APP
下载诊股宝App
下载汇路演APP
社区
会员
机构：国信证券
研究员：唐旭霞/唐英韬
2026H1 利润率同比下降，受原材料涨价、新国标政策、以旧换新透支等多重因素影响。2026H1 公司毛利率17.7%，同比下降1.9pct，净利率6.6%，同比下降2.0pct，公司毛利率及净利率同比下降，主要由于去年以旧换新对需求有一定透支，今年规模效应减弱，此外新国标政策、原材料涨价也导致成本提升，综合产生一定负面压力。2026H1 公司销售/管理/研发/ 财务费用率分别为4.8%/2.5%/3.7%/0.1% ， 同比分别为+0.5/-0.3/+0.5/0.0pct，综合费用率11.1%，同比+0.7pct，综合费用率小幅提升，其中销售、研发费用率提升，管理费用率略有下降，综合来看以旧换新透支今年行业需求，导致规模效应减弱，费用率有所提升。
两轮车智能平权时代来临，注重渠道店效增长，促进利润提升。2026 年3月雅迪冠能智能科技嘉年华开启，雅迪正式发布冠能白鲨Ⅱ、冠能星舰Ⅱ、冠能i7 三大旗舰新品，全面展示智能电动车领域的积累，两轮车智能平权时代来临，形成完整的智能出行解决方案。此外公司终端渠道数量持续提升，2023 年公司拥有4000 家分销商及40000 家销售点，2026年公司将注重渠道店效增长，更好赋能终端消费者。
积极布局东南亚市场，打造新成长曲线。东南亚油摩市场空间大，油价高涨背景下，电动两轮车替代油摩趋势有望提速。公司在印尼、越南、泰国均设有生产基地，2026 年雅迪越南北宁工厂投产，初期年产能100 万台，并逐步规划提升至200 万台以上；2025 年公司在印尼新建工厂，建成后将拥有300 万台年产能；此外公司在泰国的生产基地也逐步投产。
公司将持续扩大东南亚生产规模、深化销售网络，电动两轮车出海有望成为公司的新增长点。
盈利预测与估值：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到2025 年行业以旧换新补贴等透支需求，以及新国标产品研发等投入增加，下调盈利预测，预期26/27/28 年归母净利润为28.29/34.73/38.50 亿元（原32.76/36.66/40.78 亿元），每股收益分别为0.91/1.12/1.24 元（原1.05/1.18/1.31 元），对应PE 为9/8/7 倍，维持“优于大市”评级。
风险提示：政策推进节奏不及预期，行业价格战，消费能力疲软，新车发布及销售不及预期，库存水平过高。