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机构：长城证券
研究员：肖亚平/林森
点评：产品产销量提升推动营收增长，汇兑损失等因素拖累公司利润。1H26 公司农药原药/农药制剂及其他板块的营业收入分别为29.83/10.05 亿元，同比变化分别为+8.21%/+4.67%；毛利率分别为19.33%/19.64%，较上年同期分别变化了+1.75/-0.90 个百分点。公司营收增长的主要原因在于主要产品市场需求良好，总体销量继续保持增长，草铵膦、精草铵膦市场需求旺盛，市场价格也有所上调；公司利润下降主要受人民币兑美元大幅升值导致汇兑损失、部分产品取消出口退税以及原材料价格上涨等多重因素影响。
产品价格方面，根据百川盈孚数据显示，1H26 草铵膦均价为46570 元/吨，同比上升3.11%。
费用方面， 1H26 公司销售费用率为1.49%，较上年同期下降了0.19 个百分点；财务费用率为2.08%，较上年同期上升了1.4 个百分点；管理费用率为4.01%，较上年同期下降了0.15 个百分点；研发费用率为3.99%，较上年同期上升了1.45个百分点。
现金流方面，1H26 公司经营性活动产生的现金流净额为-0.35 亿元，同比下降110.99%；投资活动产生的现金流净额为-5.74 亿元，同比下降1.97%；筹资活动产生的现金流净额为4.14 亿元，同比上升118.32%。期末现金及等价物余额为7.22亿元，同比下降46.24%。应收账款同比上升2.65%，应收账款周转率保持2.13次不变；存货同比上升17.47%，存货周转率有所上升，从2025 年同期的2.13 次上升到2.16 次。
农药市场行情盘整，关注厄尔尼诺带来的边际变化及周期性改善。根据2026 年8月24 日中农立华原药公众号披露，农药原药市场处于传统需求淡季，新周期备货还在盘整酝酿，产业链各环节仍以观望为主。终端市场以消耗库存、刚需补货为主，整体交投一般。2026 年8 月23 日，中农立华原药价格指数报71.58 点，同比去年下跌4.53%，环比上月下跌0.92%。跟踪的上百个产品中，同比去年63%产品下 跌，10%产品持平，27%产品上涨；环比上月32%产品下跌，63%产品持平，5%产品上涨。我们认为随着农药进入需求旺季，整体价格有望改善，同时厄尔尼诺现象或对农产品价格形成扰动，进而推动农药需求提升，产品价格有望上涨。
在建项目陆续投产，未来有望贡献增量。根据公司2026 年半年报披露，公司稳步推进重点项目建设，广安利尔的氯虫苯甲酰胺、精草铵膦；湖北利拓的噻菌灵、阻燃剂等项目纷纷建成落地。另外，公司子公司利尔生物有序推进7 万吨/年精草铵膦扩能项目政府审批手续，积极谋划储备合成生物学方面的新产品，作为主要完成单位参与的“绿色手性农药先进制造关键技术及应用”项目荣获国家科技进步二等奖。我们看好公司重点项目的陆续投产，未来有望贡献增量。
投资建议：我们预计利尔化学2026-2028年收入分别为99.85/109.08/115.60 亿元，同比增长10.8%/9.2%/6.0%，归母净利润分别为6.08/7.37/8.60 亿元，同比增长27.0%/21.3%/16.7%，对应EPS 分别为0.76/0.92/1.07 元。结合公司9 月8 日收盘价，对应PE 分别为20.5/16.9/14.5 倍。我们认为随着农药进入需求旺季，整体价格有望改善，同时厄尔尼诺现象或对农产品价格形成扰动，进而推动农药需求提升，产品价格有望上涨，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动的风险；环保安全的风险；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；研发风险