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机构：中邮证券
研究员：盛炜/闫依洋
事件：2026 年8 月27 日，公司发布2026 年半年度报告。2026年上半年公司实现营业收入127.8 亿元，同比-39.3%；归母净利润3.0亿元，同比-59.0%；扣非归母净利润-2.5 亿元（去年同期8.4 亿元），同比由盈转亏。2026 年二季度公司实现营业收入56.5 亿元，同比-54.6%，环比-20.7%；归母净利润-2.2 亿元（去年同期6.8 亿元），同、环比均由盈转亏；扣非归母净利润-6.0 亿元（去年同期7.5 亿元），同、环比均由盈转亏。
主动收缩光伏组件业务，坚持“量利平衡”。2026 年上半年，公司光伏组件业务收入37.9 亿元，同比-73.6%，毛利率8.6%，同比-1.6pcts；光伏产品销售约3.9GW，其中海外市场发货占比近90%。
公司坚持量利平衡，将资源聚焦高价值区域与长期战略客户。降本方面，公司预计在2026 年下半年开始逐步导入银包铜技术量产，年底挑战降低40%银耗。至26 年中，美国组件一期5GW 工厂已正常运营，按照租赁合同约定收取租金；美国电池一期2GW 工厂（HJT）已于今年7 月投产，预计将于10 月全面达产。
储能出货量高增，成为公司业绩“压舱石”。2026 年上半年，公司储能系统业务实现收入56.6 亿元，占整体收入比重提升至约44.3%；毛利率20.9%，同比-10.5pcts，主要系上游电芯等原材料价格上升、产品价格因竞争而下行，以及美国业务调整影响；公司储能产品出货6.1GWh，同比增长超103.3%，区域覆盖北美、欧洲、澳洲、拉美等海外核心储能市场。截至2026 年6 月中旬，公司大型储能系统全球累计交付超23GWh，位居北美、欧洲头部储能系统集成商之列。
随着自研电芯、PCS 以及储能产品矩阵不断完善，公司储能系统解决方案能力正在持续增强。
二季度毛利率承压，汇兑损失削弱净利。2026 年上半年公司毛利率为14.5%，同比+2.0pcts；归母净利率2.3%，同比-1.1pcts；销售/管理/研发/财务费用率分别为2.7%/5.0%/2.2%/4.2%，分别同比+0.1/+0.3/+0.5/+4.4pcts；汇兑损失4.1 亿元，同比扩大6.5 亿元，削弱净利。2026 年二季度公司毛利率7.0%，同比-9.4pcts，环比-13.4pcts，主要系公司收缩光伏业务带来的固定成本摊销增加，储能上游材料成本上升，以及美国业务调整过渡带来的阶段性影响；归母净利率-3.9%，同比-9.4pcts，环比-11.2pcts。
盈利预测与投资评级
我们预计公司26-28 年营收分别为320.6/424.7/547.6 亿元，归母净利润分别为12.2/27.9/38.2 亿元，对应PE 分别为26x/11x/8x，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：
行业竞争加剧风险；海外贸易政策及汇率波动风险；需求不及预期风险