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机构：中泰证券
研究员：祝嘉琦/谢木青/刘照芊
分季度来看：2026 年Q2 公司实现营业收入10.59 亿元，同比增长39.78%，实现归母净利润0.95 亿元，同比增长25.35%；实现扣非归母净利润0.79 亿元，同比增长16.46%。
盈利能力：公司2026 年上半年销售费用率36.82%，同比增加4.71pp，预计主要因线上业务规模扩大及推广投入增加；管理费用率4.15%，同比下降1.22pp；研发费用率2.51%，同比下降0.17pp；财务费用率0.53%，同比增加0.74pp，主要受汇兑损失影响；公司2026 年上半年毛利率55.89%，同比提升3.40pp；净利率9.81%，同比下降1.33pp。
核心品类战略成效显著，呼吸支持成为增长主引擎。2026H1 公司前五大单品收入同比增长50%。分板块看，呼吸支持收入2.67 亿元，同比增长166.90%，自研呼吸机单二季度销售额突破1 亿元；中医理疗及其他收入1.94 亿元，同比增长114.54%；康复辅具收入7.42 亿元，同比增长31.74%；医疗护理和健康监测分别实现收入5.11 亿元和3.03 亿元，同比增长20.68%和11.70%。高附加值产品占比提升，推动盈利能力改善。
全渠道运营优势强化，海外业务高速增长。2026H1 线上渠道实现收入14.33 亿元，同比增长47.07%，毛利率61.69%，毛利率同比提升4.7 个百分点；线下渠道实现收入5.84 亿元，同比增长23.19%，毛利率43.74%。境外收入2.10 亿元，同比增长116.97%，毛利率同比提升12.51pp至34.30%。公司持续深化百强连锁药房合作、优化健耳听力验配中心网络，并于2026 年5 月6 日在香港联交所主板上市，募集资金净额约10.07 亿港元，全球化与资本运作能力进一步增强。
创新产品矩阵持续完善，AI 与生态合作加快落地。公司成立人工智能研究院，推进可孚大模型研发，并以呼吸机为首个应用场景完成端侧智能算法工程化验证；新一代AI 呼吸机C11 正式推出。参股公司深圳可孚生物自主研发的CGM 已取得三类医疗器械注册证，两款血糖监测系统取得欧盟IVDR 认证。公司联合腾讯天籁实验室推出骨导助听器X5，首批5 大品类17 款产品接入鸿蒙生态，并已搭建皇家飞利浦品牌血压计、血糖仪、血氧仪、体温计等产品生产线。
盈利预测与估值：我们看好公司核心品类放量、产品结构升级和全渠道协同，基于半年报数据、公司费用投入节奏以及汇率情况，微调盈利预测，预计2026-2028 年营业收入42.62、51.58、62.35 亿元（+26%、21 %、21%），调整前42.00、52.85、62.66 亿元；预计归母净利润4.48、5.85、7.41 亿元（+21 %、31%、27%），调整前4.63、5.85、7.16 亿元。公司当前股价对应2026-2028 年PE 约28、21、17 倍，维持“买入”评级。
风险提示：行业政策变化风险、市场竞争加剧风险、核心新品推广不及预期风险、线上流量成本上升风险、海外市场拓展风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。