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机构：中邮证券
研究员：吴文吉/陈天瑜
营收毛利高增，亏损大幅收窄。2026 年上半年，公司实现营业收入12.36 亿元，同比增长1997.6%；受云端训练产品收入提升带动，毛利润达5.27 亿元，同比增长2708.5%，毛利率显著升至42.7%。公司持续加码研发投入与技术迭代创新，报告期内研发开支共计8.04亿元，同比增长40.7%。随着营收与毛利高速增长释放运营杠杆效应，期内净亏损大幅收窄至3.77 亿元，同比减亏76.4%；非国际财务报告准则口径下经调整净亏损为3.37 亿元，同比减亏38.9%。
商业化多点突破，客户场景持续拓展。公司壁砺系列训练与推理产品销售持续放量，客户结构及应用场景覆盖不断拓宽，目前已覆盖头部互联网企业、AI 大模型开发商、国家级AI 算力平台、AI 数据中心、电信运营商，以及制造、能源、金融科技、教育等多领域政企客户。其中互联网头部大客户已完成供应商引入认证并启动批量交付，为后续收入增长打开核心空间。智算中心领域，公司联合合作伙伴打造京津冀标杆国产算力集群，为工业制造、航空航天等行业提供算力支撑；联合发布的商用版“光耀”光互连光交换GPU 超节点已实现数千卡规模商用部署，实测典型混合专家（MoE）模型端到端训练性能提升超30%，系统级方案领先性得到验证。此外，公司已在大语言模型推理、智能驾驶、具身智能、多模态生成等高增长赛道实现规模化落地；训练场景下与多家大模型企业深度合作，依托壁砺 千卡集群完成多模态模型预训练与强化学习，实现从训练、微调至推理的端到端全流程商业化运营，产品精度与国际主流产品对齐，训练速度实现显著提升。
软件生态完善，大模型适配与标准建设领先。公司秉持Agentic原生设计理念，持续完善BIRENSUPA 软件栈与全栈技术体系。自研全栈多智能体平台SUPACODE ，依托自动化模型分析、智能算子调优、通信优化与智能诊断运维等核心技术，以Agent 模式输出软件生态解决方案，大幅缩短新模型架构适配调优周期，降低模型部署门槛。
BIRENSUPA 高性能算子库覆盖全面、框架兼容性优异，可针对混合专家（MoE）模型及核心注意力机制实现指令级深度优化，配合自研编译器与工具链充分释放壁砺 系列产品的算力潜能，打造兼具性能与成本优势的推理方案。公司已完成DeepSeek-V4、MiniMax M3 等数十款国产主流大模型的“Day 0”级适配，覆盖语言、多模态、AIGC 全品类矩阵；软件栈深度兼容PyTorch、vLLM 等主流AI 框架，支持上千款AI 模型开箱即用。针对Agentic AI 场景KV Cache 重复计算痛点，公司设计多级分层缓存架构，缓存命中率超95%，大幅提升Token效率，构建完整Token 工厂解决方案。此外，公司与主流AI 基础设施厂商深度合作，完成异构PD 分离全套技术方案适配优化，提升大 模型推理吞吐与资源利用效率；同时积极拥抱开源生态，牵头制定的跨厂商异构混训国家标准已进入批准发布流程，异构混推国家标准也在牵头推进，推动国产算力生态互联互通。
产品迭代有序，技术专利壁垒持续夯实。报告期内公司下一代产品系列按计划推进发布与量产落地。该系列依托业界领先的自研指令集、计算核心及Chiplet 架构，在架构设计、算力水平、存储带宽与互连能力上实现全面升级，支持FP8/FP4 低精度计算，达成性能与能效双重突破。自研BLink 2.0 互连协议具备内存语义、统一编址、在网计算等核心功能，最大支持1024 卡Scale-up 扩展，原生集成超节点互连能力，为超大模型训练及生产级大模型推理提供高可靠国产算力基础设施。基于Chiplet 灵活架构设计，公司已构建起覆盖大规模集群训练、云端推理到边缘推理的全场景算力解决方案矩阵。报告期内公司持续高强度研发投入，核心技术体系化积淀深厚，知识产权布局完善，截至2026 年6 月30 日，公司累计申请专利1917 项（其中发明专利1823 项），累计获得授权专利1006 项（其中发明专利927项），稳居国产GPU 企业第一梯队。面向未来，公司将加码先进封装、3DIC、先进互连系统、光互连超节点系统等前沿技术方向投入，进一步夯实国际竞争力。
三级超节点矩阵成型，构筑架构先发优势。公司于2026 年7 月世界人工智能大会（WAIC）推出新一代NPO 近封装光学光互连、分布式解耦架构超节点方案，单个超节点最大支持1024 卡Scale-up 扩展。依托下一代产品与自研BLink 2.0 互连协议，公司构建起三级超节点产品矩阵，涵盖16 卡标准服务器电互连超节点、128 卡高密整机柜电互连超节点及1024 卡NPO 光互连分布式解耦超节点，支持客户按需选型、弹性扩展，实现TCO 最优。公司为国内率先完成从电互连向NPO 技术演进的厂商，已形成覆盖芯片、协议、系统、应用的全链条超节点解决方案，占据系统级创新先发优势，为万亿参数级大模型推理落地筑牢核心技术基础。
投资建议
我们预计公司2026/2027/2028 年分别实现收入26/107/309 亿元，归母净利润-11/21/78 亿元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
市场竞争加剧风险；技术研发迭代不及预期风险；商业化落地不及预期风险；供应链与产能爬坡风险；持续亏损风险。