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机构：长城证券
研究员：郭庆龙/谭鹭/吕科佳
单Q2 来看，公司实现营业收入8.44 亿元，同比-8.71%；归母净利润0.40 亿元，同比-8.36%；扣非归母净利润0.30 亿元，同比-30.20%。
C 端零售逆势增长，工程渠道有所承压。分渠道来看，2026H1 公司经销商零售渠道（C 端）/经销商工程渠道（b 端）/工程渠道（B 端）/电商渠道分别实现收入3.91/2.98/6.20/0.09 亿元，同比分别+8.11%/-5.76%/-5.78%/-60.19%，零售端表现明显优于工程端。公司重点发力零售渠道，采用“天网引流，地网覆盖，人网深耕，三网协同，全域拓客”策略，通过新媒体平台的深度运营，实现公域精准引流获客，线上线下紧密结合，并通过打造SCRM 门店数智化管理系统实现线下门店数智化管理，为用户提供精准及时的服务，为经销商持续赋能。
Q2 毛利率改善，盈利能力有所修复。2026H1 公司毛利率26.22%，较上年同期下降0.71 个pct；单Q2 毛利率26.91%，较上年同期提升0.27 个pct。尽管Q2 收入端受工程需求承压影响有所下滑，但毛利率同比实现改善。公司拥有永康、武义、四川、杭州及在建的湖北五大生产基地，通过模块化设计与精益生产相结合，提升柔性化生产能力、降低生产成本，规模化及智能制造优势有望持续支撑成本优化。
费用管控稳健，费用率整体平稳。2026H1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为12.03%/4.19%/2.87%/-0.36%，较上年同期分别变化-0.11/+0.01/+0.41/-0.36个pct。单Q2 来看，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为11.95%/3.84%/2.52%/-0.30%，较上年同期分别变化+0.75/+0.52/+0.42/-0.39 个pct。
经营现金流改善，盈利现金含量明显提升。2026H1 公司经营活动产生的现金流量净额为1.87 亿元，实现由负转正（去年同期为-0.60 亿元），2026H1 收现比达到1.04，净现比达到2.73，公司经营现金流明显改善，盈利质量进一步提升。
投资建议：公司在制造优势下抢占市场份额，发力零售渠道，二次装修、旧房改造等零售市场空间广阔，盈利修复可期。我们预计公司2026-2028 年归母净利润1.28/1.44/1.57 亿元，对应PE 33.6/29.7/27.4 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：宏观经济周期性波动风险，行业和市场竞争加剧的风险，经销商管理风险，产品被仿制、侵权的风险，应收款项增长及发生坏账的风险等。