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机构：山西证券
研究员：冀泳洁/申向阳
事件点评
中东地缘局势、EBK 订单结束等多因素影响，营收同比承压。分行业看，2026 年上半年，石油、化工、天然气实现营收19.68 亿元，同比降低47.47%。
业绩下滑主要受到以下因素影响：1）全球油气资本开支节奏分化，下游阶段性需求偏弱；2）中东地缘局势影响，部分境外项目交付进度延后，新增境外订单尚未进入交付节点；3）2025 年上半年EBK 管线钢管等项目实现部分销售收入，形成较高基数，而项目已于2025 年度完成交付。其他，电力设备制造/其他机械制造业绩也有所下滑，分别实现营收6.68 亿元/6.3 亿元，同比降低27.93%/23.50%。
市场竞争加剧，盈利能力有所下滑。2026 年上半年，行业供需格局持续分化，常规通用类产品市场供给相对充足、竞争日趋白热化，盈利空间持续收缩。分领域看，石油、化工、天然气/电力设备制造/其他机械制造，盈利能力均有所需下滑，分别实现毛利率24.15%/27.08%/18.05%，同比降低6.59pct/2.89pct/2.19pct。分产品看，无缝管/焊接管/复合管盈利能力承压，实现毛利率29.90%/13.93%/6.04%，同比降低4.45pct/7.59pct/20.33pct；管件及预制件产品表现亮眼，实现毛利率32.67%，同比增长10.36pct，主要由于部分高附加值产品及预制件业务陆续交付带动产品结构持续优化。
高端化转型稳步发展，产品结构持续升级。公司依托研发支撑能力推动高端产品发展，多款高端产品实现进口替代，有效填补了国内相关领域的技术空白，在特种不锈钢、高端合金材料研发制造领域积累了扎实的技术实力。
2026 上半年，公司应用于高端装备制造及新材料等领域的高附加值、高技术含量产品已实现营业收入7.79 亿元，占营收比重约20.1%。
投资建议
我们预测2026 年至2028 年，公司分别实现营收91.50/113.34/125.33 亿元，同比变化-24.1%/+23.9%/+10.6%；实现归母净利润9.04/10.16/12.37 亿元，同比变化-40.1%/+12.3%/+21.8%，EPS 分别为0.93/1.04/1.27 元，对应9 月8日收盘价，PE 为20.7/18.4/15.1 倍，考虑到目前公司处于业绩底部，随着中东局势的缓解以及高端产品的持续放量，下半年业绩有望环比改善，首次覆 盖给予“增持-A”评级。
风险提示
市场竞争风险：公司产品广泛应用于石油、天然气、电力设备制造、化工等重点领域，若未来部分行业内市场竞争加剧，而公司未来无法准确把握行业发展趋势或无法快速应对市场竞争状况的变化，则可能面临市场份额下降、盈利能力减弱的风险。
原材料价格波动风险：公司主要原材料为不锈钢圆钢、不锈钢卷板和不锈钢平板，是产品成本的主要构成部分。若原材料价格持续上涨，公司流动资金将主要投向原材料采购环节，可能增加资金周转压力；若原材料价格持续下行，则可能产生存货跌价损失。
国际贸易风险：2026 年上半年，公司境外收入占比35%，业务覆盖中东、非洲、南美等多个海外区域。若境外存在冲突导致区域政局动荡扰动或目标市场出台关税、反倾销等贸易保护政策，可能导致海外项目工期延后、订单执行受阻，进而对公司业绩产生不利影响。