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机构：长江证券
研究员：李锦/罗祎
公司披露2026 年中报，2026 年上半年公司实现营业收入12.2 亿元，同比下滑6.4%，归母净利润5.9 亿元，同比下滑24.8%，随公告披露2026 年员工持股计划。
事件评论
2026H1，分产品来看，上半年存量产品相对承压。2026H1，分品类看，溶液类产品实现营业收入5.9 亿，同比下滑21%，凝胶产品实现收入3.8 亿，同比下滑23%，冻干粉产品实现收入2.1 亿。
2026Q2，单二季度销售费率仍保持较大幅的上行趋势。2026Q1-Q2，公司收入同比下滑幅度分别为4.5%、8.5%，扣非利润同比下滑幅度为26%和27%。单二季度，毛利率同比下降0.5 个百分点，销售费率同比上升9.2 个百分点，管理费用同比上升2.4 个百分点，研发费率下同比降3.1 个百分点，归母净利润率同比下降3.7 个百分点至50.7%。
随中报披露2026 年员工持股计划，规模上限116.59 万股，对应计划草案公告日公司总股本占比0.39%，考核条件为：2026 年业绩考核触发值为营业收入不低于25.25 亿元，目标值为营业收入不低于25.75 亿元，2027 年业绩考核触发值为2026-2027 年累计营业收入不低于52.5 亿元，目标值为2026-2027 年累计营业收入不低于54.09 亿元。
投资建议：今年以来，公司经销的注射用A 型肉毒毒素产品获得国家药监局颁发的《药品注册证》，公司控股子公司上海维脉公司研发的射频皮肤治疗仪产品获得国家药监局颁发的《医疗器械注册证》（Ⅲ类），公司研发的注射用透明质酸钠复合溶液产品增加面部适应症，并完成《医疗器械注册证》（Ⅲ类）的变更，以上获证产品进一步丰富了公司产品矩阵，有望助力公司在注射填充剂、肉毒毒素、医美设备联合应用领域构建全面部多维度美学产品体系，考虑下半年新产品商业化陆续推进以及激励机制的完善，公司后续收入端有望迎来改善。预计2026-2028 年EPS 分别为4.06、4.48、4.86 元，维持“买入”评级。
风险提示
1、产品研发和注册风险；
2、市场竞争加剧的风险；
3、行业政策变化风险。
风险提示
1、产品研发和注册风险：由于公司所处的生物医用材料及布局的生物医药领域具有科技水平高、发展变化快的特点。在产品研发和商业化应用过程中，研发团队、管理水平、技术路线选择等都会影响新产品和新技术研发的结果。另外，根据《药品注册管理办法》《医疗器械注册管理办法》等相关规定，药品和医疗器械需要通过国家药监局审评审批并取得相关产品注册批件后才能上市销售。公司新产品研发从实验室研究至最终获批上市销售，一般需经过实验室研究、动物实验、注册检验、临床试验和注册申报等多个环节，具有一定的不确定性，公司面临产品研发和注册风险。
2、市场竞争加剧的风险：公司是国内领先的医疗美容创新产品提供商，在国内市场具有一定的先发优势。近年来医疗美容市场的需求快速增长，公司所处行业发展前景向好，主导产品行业平均毛利率水平较高，吸引多家企业通过自主研发或者兼并收购的方式进入国内市场，行业竞争将逐渐加剧，公司的经营业绩将面临市场竞争加剧的风险。
3、行业政策变化风险：公司的主营产品为Ⅲ类医疗器械，属于许可经营产品。如果国家对于医疗器械生产和经营的政策改变，可能对公司的经营计划产生影响。