广合科技(001389)：AI算力高景气延续 PCB量价齐升驱动业绩高增-格隆汇

机构：光大证券
研究员：高宇洋

　　H1 业绩高增，Q2 收入利润增速进一步提速：2026H1 公司实现营收43.88 亿元，同比+80.98%；归母净利润9.56 亿元，同比+94.39%；扣非归母净利润9.39 亿元，同比+96.71%；经营现金流净额9.37 亿元，同比+106.77%。其中PCB 主营收入40.87 亿元，同比+80.42%，主营PCB 毛利率35.36%。其中Q2 实现营收约24.74 亿元，环比+29.3%；归母净利润约5.63 亿元，环比+43.4%；扣非归母净利润约5.49 亿元，环比+40.4%。
　　AI 算力需求驱动服务器PCB 量价齐升：公司披露，服务器PCB 收入占产品收入约九成，H1 PCB 主营收入同比+80.4%，主要受算力领域需求旺盛及产品量价齐升带动。随着AI 服务器需求维持高景气，公司持续优化产品结构，高端服务器PCB 有望继续贡献主要增量。
　　高端服务器PCB 及高毛利业务带动盈利改善，境外业务盈利能力更强：H1 其他业务收入3.01 亿元、毛利率约92.36%，带动综合毛利率达约39.27%，较PCB主营业务高3.91 个百分点。同时，境外PCB 毛利率达41.62%，显著高于境内的13.70%，境外业务盈利能力更强。
　　泰国工厂已由“产能布局”进入业绩兑现阶段，后续新增产能仍是重要增长支撑：
　　H1 泰国广合单体实现收入4.81 亿元、净利润1.65 亿元，已贡献较为可观的利润。公司披露，泰国工厂目前100%聚焦算力服务器主板高端产品，在高稼动率、高良率下保持较好盈利水平，并预计2026Q4 继续新增产能。与此同时，广州工厂新一轮技改产能预计于下半年逐步释放，“云擎智造基地”预计11 月底投产，并为2027 年承接GPU 高端PCB 产品做准备。
　　盈利预测与估值：基于服务器PCB 核心业务稳健增长、AI 服务器需求释放及高端产品占比提升，我们预计公司2026—2028 年实现归母净利润分别为24.04 亿元、38.55 亿元、59.51 亿元，对应EPS 分别为5.09 元、8.15 元、12.59 元。
　　以2026 年9 月7 日股价计算，对应PE 分别为33 倍、21 倍、13 倍。看好公司在服务器PCB 领域的核心竞争力及AI 算力需求增长带来的中长期成长空间，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期、行业竞争加剧、产能释放不及预期、盈利能力波动及外部环境变化等风险。