药明生物(2269.HK)：上调全年指引看好M端提速增长-格隆汇

机构：招商证券
研究员：梁广楷/许菲菲/肖笑园

　　公司发布2026 年中报： 2026 年上半年实现收入117.87 亿元、同比+18.4%（美元口径+23.4%）；毛利率46.2%、同比+3.5pct（经调整毛利率48.4%、同比+280bps）；归母净利润24.40 亿元、同比+4.3%；经调整归母净利润33.06亿元、同比+38.4%；经调整净利率33.4%、同比+4.9pct。
　　收入延续双位数增长。上半年收入端延续双位数增长，毛利率同比+3.5pct 至46.2%（经调整48.4%）。归母净利润增速（+4.3%）与经调整增速（+38.4%）的差异，主因未实现外汇亏损及股权投资公允价值变动等非现金扰动。
　　分阶段：R 端（IND 前）收入52.77 亿元、同比+27.2%、占比44.8%；D 端收入14.59 亿元、同比+9.6%；M 端（后期临床及商业化生产）收入47.37 亿元、同比+10.5%、占比40.2%，后端项目持续向后迁移。
　　分药物类型：生物药收入81.05 亿元、同比+11.3%；XDC 收入36.82亿元、同比+37.8%，XDC 延续高景气。
　　分地区：北美收入68.88 亿元、同比+14%、占比58.4%；欧洲收入19.90 亿元；中国收入19.55 亿元、同比+50.8%（受益国内需求显著回暖）。
　　订单超预期，为增长确定性护航。截至6 月末未完成订单251 亿美元、同比+23%；其中未完成服务订单126 亿美元、未完成潜在里程碑付款订单124 亿美元；三年内未完成订单55 亿美元、同比+30%。
　　项目漏斗量质齐升：
　　新签创纪录：上半年新增综合项目169 个（其中内生123 个、并购东曜药业46 个），综合项目总数增至1,064 个。123 个内生项目中约2/3来自美国和欧洲，169 个新签项目中70%+为双/多抗和XDC。
　　“赢得分子”提速：上半年“赢得分子”新增16 个，其中含4 个临床后期及1 个商业化项目（含2 个生物类似物）。2026 年已排期34 个PPQ、2027 年已排期30 个PPQ。
　　上调全年指引，资本开支加码支撑中长期增长：公司上调2026 年全年收入指引，即固定汇率口径由+16%-20%上调至+20%-23%、报表口径由+13%-17%上调至+15%-18%；并在2026 年CAPEX 约71 亿元基础上，新增2027 年CAPEX 约80 亿元指引。
　　盈利预测与投资评级。我们持续看好公司作为全球生物药CRDMO 龙头的竞争壁垒——一体化端到端平台、1,064 个项目管线厚度、“跟随并赢得分子”战略下的商业化项目扩容，叠加复杂分子（双抗/ADC/XDC）占比提升与订单储备充足，成长确定性突出。公司上调全年指引释放明确增长信号，M 端提速有望带动盈利持续改善。参考公司经营趋势，我们预计公司2026-2028 年实现收入约254、306、385 亿元，归母净利润约63、77、99 亿元，对应PE约32、26、20 倍；经调整归母净利润72、90、115 亿元，经调整对应PE分别为24、19、15 倍。维持“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：地缘政治动荡、汇率波动、投融资环境波动、产能爬坡及利用率不及预期、客户及项目流失等风险。

药明生物(2269.HK)：上调全年指引 看好M端提速增长

药明生物(2269.HK)：上调全年指引看好M端提速增长