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机构：长江证券
研究员：高伊楠/韩轶超/赵刚/鲁斯嘉/胡俊文/麦贻智
公司2026H1 实现营收103.4 亿元，同比+9.0%，归母净利润-3.8 亿元，同比收窄。
事件评论
整体业绩：2026H1 公司收入103.4 亿元，同比+9.0%，主要得益于拓展服务地域范围、更多用户流量以及强大的品牌认知度。公司2026H1 毛利率9.0%，同比+0.3pct，主要由于规模经济效益以及运营效率提升。公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为9.0%/2.8%/1.0%/1.2%，同比分别+0.1pct/-2.1pct/-0.3pct/-0.4pct，期间费用率同比有所下降。公司2026H1 归母净利润-3.8 亿元，经调整净利润-3.1 亿元，均同比收窄，归母净利率-3.7%，同比+1.5pct。
主业：公司2026H1 GTV 为124.5 亿元，同比+13.6%，平均月活跃用户4460 万人，同比+17.1%，平均月活司机75.8 万人，同比+36.8%。公司网约车业务城市上半年拓展20个至215 个。开城、司机供给与用户需求双增，助力公司网约车主业规模攀升。规模之外，效率齐进。曹操大脑持续运用AI 技术优化算法，提升司机调度效率和用户补贴分配效率，有效降低用户补贴，增强盈利能力。同时，公司与豆包AI 生态合作，成为其首批出行领域合作伙伴之一，于2026 年6 月进行小范围灰度测试。
RoboX：截至2026 年6 月底，公司已部署140 辆第二代Robotaxi，并计划于下半年在国内及海外部署更多Robotaxi 车辆，用于大规模测试及运营。同时，公司与吉利集团等合作伙伴将加速开发第三代Robotaxi Eva Cab。此外，公司计划拓展Robotaxi 业务至海外，以香港和阿联酋作为首批重点市场。公司转型Robotaxi 的核心优势之一为定制车队的管理和运营经验，过去在网约车业务管理大规模定制车队的经验（如低TCO 控制能力、极速换电网络和成熟的资产管理经验等），能够延伸应用至Robotaxi 业务的车队运营和管理方面。
主业贡献基盘增长，RoboX 打开盈利和估值空间。公司主业端规模+效率齐进推动基本面稳健转好。同时，公司拓展RoboX 战略与AI 转型，是吉利控股集团RoboX 计划的主要商业化载体，具备Robotaxi 智能定制车+智能驾驶技术+智能运营三大核心要素。公司主业稳健转好贡献基盘收入，RoboX 业务拓展有望提升公司盈利能力与估值。预计公司2026-2028 年收入分别为256、317、381 亿元，对应PS 分别为0.27X、0.22X、0.18X，维持“买入”评级。
风险提示
1、自动驾驶技术提升速度不及预期；2、政策牌照释放速度不及预期；3、车队规模和渗透率提升不及预期；4、市场竞争加剧风险。