天工国际(00826.HK)：主业盈利显著改善传统业务毛利率全面修复 AI刀具与粉末冶金有望打开第二曲线-格隆汇

机构：华源证券
研究员：郑嘉伟/于炳麟

　　公司发布2026 年中报，主业盈利能力显著改善，汇兑损益掩盖部分经营改善。2026H1 公司实现营业收入24.71 亿元，同比增长5.5%；毛利6.13 亿元，同比增长38.2%，毛利率同比提升5.9pct 至24.8%；归母净利润2.26 亿元，同比增长11.2%。更值得关注的是，公司扣除汇兑损益后的经营性净利润达到2.91 亿元，同比增长293.9%，经营改善明显强于表观利润增速。2025H1 公司录得汇兑收益1.30 亿元，而2026H1 转为汇兑亏损0.65 亿元，汇兑因素同比形成约1.94 亿元负向扰动。与此同时，上半年经营性现金流由去年同期0.22 亿元大幅提升至4.40 亿元，债务净额较年初下降6.4%至23.76 亿元，我们认为本期盈利质量明显改善。
　　传统特钢及工具业务全面修复，高速钢和切削工具成为上半年主要增长动力。2026H1 模具钢收入11.66 亿元，同比增长1.0%，毛利率同比提升3.7pct 至17.5%；高速钢收入4.76 亿元，同比增长20.8%，毛利率大幅提升10.1pct 至25.7%；切削工具收入5.65 亿元，同比增长42.3%，毛利率提升5.9pct 至34.4%。高速钢和切削工具虽然销量分别下降11.8%和3.2%，但平均售价分别上涨37.0%和46.9%，显示钨价上涨有效向下游传导；同时受钨产品出口管制及进口产品成本上升影响，国产替代加速，国内切削工具收入同比增长约93.6%。我们认为，公司已经由单纯需求复苏转向“价格传导+产品结构升级+国产替代”共同驱动盈利改善。
　　钛合金拖累业绩，但本轮下滑更多来自消费电子订单节奏和产品结构变化，中长期高端化方向不变。2026H1 钛合金收入约2.26 亿元，同比下降35.1%，毛利率约12.5%，同比下降11.7pct。公司业绩会进一步披露，消费电子新品生产规划调整导致高附加值钛合金线材订单交付延期，同时低附加值板材和管材占比提升，拖累平均售价和盈利能力。公司目前正向消费电子、3D 打印、航空航天等高附加值场景延伸，并计划于2026-2027 年投入2.4 亿元建设年产3,000 吨高端钛及钛合金棒、丝材项目。我们认为随着高附加值线材订单恢复及新产能逐步释放，钛合金业务有望重新贡献增长。
　　第二增长曲线开始逐步清晰，PCB 及粉末冶金值得重点关注。公司已成立江苏天工电子科技有限公司布局PCB 精密刀具，规划最终形成PCB 钻针3 亿支、铣刀1 亿支产销能力，同时启动年产300 吨超细晶粒PCB 刀具专用棒材扩产项目，打通“硬质合金材料—棒材—精密刀具—钻孔服务”产业链，直接受益AI 服务器高多层PCB 带来的高性能刀具需求。此外，2026H1粉末冶金产品销量达到952 吨，平均售价约15.1 万元/吨，平均毛利率超过40%，已开发66个牌号；公司进一步向核能、航空航天、机器人等领域拓展，并已将自主开发的粉末冶金高硼钢样品送往ITER 验证。我们认为，公司从传统工模具钢向高附加值工具和先进材料平台升级的逻辑正在逐步兑现。
　　盈利预测与评级：公司是全球工模具钢领域的领军企业，构筑了持续盈利的稳固基本盘；同时，通过粉末冶金与钛合金两大前沿技术平台的突破，已成功卡位新能源汽车一体化压铸、消费电子及航空航天等高速增长的黄金赛道，有望确立第二增长曲线，新增推进PCB 钻针产品研发，展现出强大的长期成长潜力。我们预测公司2026/2027/2028 年归母净利润为6.70/8.42/10.02 亿元，同比增长67.3%/25.7%/19.0%，公司2026 年对应PE 为12X，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求波动的风险、原材料价格波动的风险、技术迭代与市场竞争加剧的风险

天工国际(00826.HK)：主业盈利显著改善 传统业务毛利率全面修复 AI刀具与粉末冶金有望打开第二曲线

天工国际(00826.HK)：主业盈利显著改善传统业务毛利率全面修复 AI刀具与粉末冶金有望打开第二曲线