苏美达(600710)2026年半年报点评：Q2利润总额同增近15% 动能持续释放-格隆汇

机构：国泰海通证券
研究员：刘越男/范佳博

　　本报告导读：
　　Q2 利润总额同增近15%，动能持续释放。船舶在手订单充足，内外贸新签订单表现积极。
　　投资要点：
　　维持增持。我们预计 2026-2028 年 EPS 为分别 1.13/1.26/1.39 元，同比+8.9%/+11.6%/+10.3%，考虑可比估值，给予2026 年12x PE，目标价13.56元。
　　业绩：26H1 公司实现营业收入664.22 亿元/+19.66%，利润总额24.51 亿元/+11.79%，归母净利润6.93 亿元/+6.62%，扣非归母净利润6.30 亿元/+6.19%。26Q2 收入352.87 亿元/+19.83%，利润总额14.56 亿元/+14.72%，归母净利润3.83 亿元/+8.43%，扣非归母净利润3.44 亿元/+7.80%。
　　供应链：贡献主要收入，国际化运营推动规模快速增长。2026H1 供应链运营实现收入510.66 亿元/+24.6%，占主营业务收入约76.9%，毛利率1.94%/+0.03pct。1）大宗商品运营规模增长35%、利润总额增长19%，钢材新签出口额增长73%，并落地水泥熟料、甲醇等新品类自营出口业务。
　　2）机电产品贸易签约金额增长12%，持续围绕高端设备进口及中资企业出海提供综合服务。
　　产业链：贡献主要毛利，特色装备盈利能力改善。2026H1 产业链业务实现收入152.88 亿元/+6.2%，毛利率20.09%/+0.95pct；收入占比约23%，但贡献毛利30.72 亿元，占公司整体毛利约75%。1）特色装备收入69.27 亿元/+6.0%，毛利率20.84%/+2.18pct。其中船舶制造与航运收入44.12 亿元/+6.1%，毛利率22.40%/+2.07pct；2）纺织服装收入52.03 亿元/+9.2%，毛利率20.15%/-0.42pct，其中家纺、服装收入分别增长19.3%、6.6%。3）能源化工环保收入26.34 亿元/-0.5%，毛利率17.74%/+0.61pct；蓝科高新于3月底完成并表，进一步完善能源化工装备布局。
　　订单：船舶在手订单充足，内外贸新签订单表现积极。2026H1 船舶业务新签制造订单35 艘，期末在手订单105 艘，交付排期覆盖至2030 年，并新签6 艘65K 多用途船订单。公司实现进出口69.5 亿美元/+13.1%，其中出口37.2 亿美元/+27%；纺织服装出口新签订单增长29%。
　　财务：毛利率整体稳健，所得税有所拖累。1）毛利端，26H1 综合毛利率6.16%/-0.11pct；26Q2 毛利率6.46%/+0.10pct，主要系供应链业务占比提升压低毛利率。2）费用端，26H1 销售/管理/研发/财务费用率分别为1.15%/0.83%/0.34%/0.32%，同比-0.15/-0.06/+0.03/+0.45pct；四项费用率合计2.63%/+0.27pct 。26Q2 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为1.11%/0.82%/0.34%/0.22%，同比+0.10/-0.05/+0.06/++0.35pct。财务费用提升主要因汇兑损失拖累。4）26H1 所得税率约24.5%/+5.75pct，26H1 归母及扣非净利率分别为1.04%/0.95%，同比-0.13/-0.13pct。
　　风险提示：全球宏观环境波动、大宗商品价格波动、汇率大幅波动风险；集团财务公司关联存贷款及合规风险。