三元股份(600429)点评：收入保持增长经营符合预期-格隆汇

机构：申万宏源研究
研究员：吕昌

　　事件：公司发布2026 年中期报告，公司26H1 实现营收34.68 亿元（同比增长4.11%），归母净利润1.85 亿元（同比增长1.15%），经营活动现金净流量1.36 亿元（同比-37.61%）。
　　单26Q2，公司营收17.48 亿元（同比+3.77%），归母净利润0.85 亿元（同比-10.98%），收入及利润均符合预期。公司中期派息预案为每10 股派发现金红利0.37 元（含税），派息率29.95% 。
　　盈利预测与估值：基本维持盈利预测，预测2026-2028 年归母净利润分别为3.07 亿元/3.43亿元/4.20 亿元（前次预测2026-2028 年归母净利润分别为3.07 亿元/3.44 亿元/4.13 亿元），26 年扭亏为盈，27-28 年同比分别+12.0%/+22.3%，当前股价对应26-28 年PE 分别为24x、21x、17x。公司坚持“真鲜活“品牌战略，持续推进北京鲜牛奶、北京酸奶等大单品建设，统筹电商、新零售、学生奶等多渠道协同运营，长期看有望受益于新鲜化的奶制品消费趋势，实现盈利能力修复，维持“增持”评级。
　　收入端：分产品看，公司26Q2 液态奶/冰淇淋/固态奶营收分别为9.38 亿元/6.20 亿元/2.58亿元，同比分别-3.22%/+18.04%/+7.68%。分渠道看，公司26Q2 经销商/直营营收分别为8.03 亿元/7.09 亿元，分别同比+19.63%/-6.21%，经销商渠道发力较强。公司拓展多渠道协同运营，26H1 电商业务收入同比增长26%，学生奶业务收入同比增长19%。分地区看，公司26Q2 北京以外地区/ 北京市的营收分别为10.98 亿元/7.18 亿元，同比分别+7.06%/+1.35%。
　　利润端：单26Q2，公司毛利率21.29%，同比-3.44pct，主要原因为业务结构及物流成本等综合因素；公司26Q2 销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为14.27%/3.39% /1.55% /0.84% ，同比分别-3.96pct、-0.03pct、+0.01pct、+0.22pct。其中销售费用率下行源于公司优化投放节奏，匹配营销资源；管理费用率小幅回落来自推进管理精益化，优化后台岗位配置；财务费用上行主要为汇兑损失增加。
　　风险提示：食品安全问题，竞争格局恶化。