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机构：长江证券
研究员：董思远/朱梦兰/石智坤
泸州老窖发布2026 年中报：公司2026H1 营业总收入104.72 亿元，同比下降36.35%；归母净利润43.39 亿元，同比下降43.37%，扣非归母净利润42.91 亿元，同比下降43.90%。公司2026Q2 营业总收入24.47 亿元，同比下降65.54%；归母净利润6.31 亿元，同比下降79.45%，扣非归母净利润6.08 亿元，同比下降80.10%。
事件评论
公司2026H1 营业总收入104.72 亿元，同比下降36.35%；归母净利润43.39 亿元，同比下降43.37%，扣非归母净利润42.91 亿元，同比下降43.90%。公司2026Q2 营业总收入24.47 亿元，同比下降65.54%；归母净利润6.31 亿元，同比下降79.45%，扣非归母净利润6.08 亿元，同比下降80.10%。
2026 年上半年公司中高档酒类实现收入92.00 亿元，同比下降38.86%，实现销量1.39万吨，同比下降42.53%，销售均价66.37 万元/吨，同比增长6.38%。其他酒类实现收入12.11 亿元，同比下降10.27%，实现销量2.24 万吨，同比下降9.79%，销售均价5.41万元/吨，同比下降0.53%。
公司2026H1 归母净利率同比下滑5.14pct 至41.44%，毛利率同比下降1.74pct 至85.35%，期间费用率同比上升4.38pct 至15.12%，其中细项变动：销售费用率（同比+3.47pct）、管理费用率（同比+1.14pct）、研发费用率（同比+0.21pct）、财务费用率（同比-0.43pct）、营业税金及附加（同比+3.81pct）。
公司持续去库存，未来有望轻装上阵。当前公司开始逐步协助经销商去化库存，短期看，公司充分发挥多产品的矩阵优势，产品有望实现均衡发展。长期看，公司高端产品全国化稳步推进，腰部产品竞争力逐步加强，公司有望实现长期稳健发展。预计公司2026/2027年EPS 为4.76/5.12 元，对应最新PE 为16/15 倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、宏观经济波动导致需求修复不及预期；
2、市场价格大幅波动导致渠道积极性受损；
3、行业竞争加剧导致公司盈利能力受损；
4、消费升级进程不及预期。