兆易创新(03986.HK)财报点评：存储量价齐升驱动业绩高增 MCU恢复增长 AI及汽车场景持续拓展-格隆汇

机构：东方财富证券
研究员：崔世峰/向锐

　　【投资要点】
　　收入、利润同比大幅增长，存储量价齐升带动盈利能力明显改善。
　　2026H1 公司实现营业收入115.66 亿元，同比增长178.7%；毛利73.02亿元，同比增长372.8%，对应毛利率约63.1%。归属于上市公司股东的净利润68.57 亿元，同比增长1,091.5%；扣除非经常性损益后的归母净利润48.83 亿元，同比增长796.9%。业绩高增主要受存储芯片供给趋紧、产品量价齐升以及MCU 出货增长推动，公司收入规模与盈利质量同步提升。
　　分业务看，存储芯片成为本轮业绩增长核心驱动力，MCU 恢复较快增长，模拟业务延续增长，传感器仍受手机市场影响。
　　1）存储芯片：利基DRAM、SLC NAND 量价齐升，NOR Flash 亦进入温和涨价阶段。2026H1 公司存储芯片收入同比增长245.4%。利基型DRAM 方面，随着海外大厂逐步淡出利基市场，行业供需趋紧，公司DRAM 产品实现量价齐升、毛利率同比明显提升，DDR4 已在各利基应用领域全面量产，自研LPDDR4X 持续推进。SLC NAND 方面，国际大厂将产能向3D NAND 倾斜、减少2D NAND 供给，带动SLCNAND 供需缺口扩大，公司上半年产品量价齐升、毛利率显著提升，并计划进一步扩充产能。NOR Flash 方面，各应用领域销量均实现不同程度增长，同时产品价格温和上涨，工业及汽车领域收入和销量均实现较快增长。
　　2）MCU：收入同比增长49%，工业成为第一大收入来源，汽车业务继续放量。2026H1 公司MCU 收入同比增长49.1%，工业领域已成为MCU 第一大收入来源；汽车领域收入及出货量亦保持较好增长。受上游晶圆及封测成本上涨影响，行业MCU 价格普遍提升，公司MCU 产品价格自二季度开始温和上涨。产品端，公司已量产79 个系列、超过800 款MCU 产品，并持续拓展高性能、工业控制、白电及车规产品；汽车端，车规级MCU 累计实现超过1,000 万颗规模化出货，并已在主流车厂车身、座舱、网联及智驾等场景获得应用验证。
　　AI 及汽车场景持续拓展，定制化存储有望贡献新增量。随着AI 手机、AI PC 及服务器等应用发展，公司持续扩展大容量NOR Flash、利基DRAM 及定制化存储产品。控股子公司青耘科技已完成核心团队搭建，在AI 手机、AI PC、机器人等领域实现重点客户及项目突破；公司表示部分项目有望于2026H2 量产并贡献一定规模收入。汽车方面，公司车规级Flash 累计出货已超过4.5 亿颗，车规级MCU 出货超过1,000 万颗。
　　供应趋紧背景下公司主动加强备货，存货及应付款同步增加。截至2026 年6 月末，公司存货41.84 亿元，较2025 年末增长36.5%，主要由于采购备货增加；应付账款16.49 亿元，较年末增长102.9%。公司表示，在AI 产业链需求扩张、利基存储供给偏紧的背景下，依托与国内外供应商的长期合作持续扩充产能，并通过供应链前置风险管理保障核心产品稳定供应。
　　展望后续，公司将继续把握存储上行周期，同时推动MCU 及多产品线均衡增长。存储方面，公司将继续提升Flash 在汽车、计算、端侧AI 及海外市场的份额，推进DDR4 在工业、电力等领域导入以及LPDDR4X 量产，并推动定制化存储在汽车座舱、AI PC、机器人等领域实现量产；同时继续拓展EEPROM 并推进MLC NAND 研发。MCU方面，公司仍以工业、汽车及白电为主要方向，加快高性能MCU 新品推广及汽车MCU 研发；模拟业务将继续深化与苏州赛芯整合。公司同时将提升研发效率及供应链韧性，持续推进H股募集资金落地。
　　【投资建议】
　　我们预计公司2026-2028 年营收分别为262.6、345.6、386.5 亿人民币，分别同比增长185.33%、31.60%、11.84%；公司归母净利润分别为141.04、159.70、170.41 亿人民币，分别同比增长755.80%、13.23%、6.70%；首次覆盖给予“增持”评级。
　　【风险提示】
　　存储行业景气及产品价格回落风险；上游晶圆、封测产能供应不及预期；MCU及汽车业务拓展不及预期；AI 及定制化存储产品量产不及预期；新产品研发进度不及预期